期貨：期指弱勢格局未改 日內交易為主

　　股指期貨市場連續大幅下跌后存在反彈可能，但在恐慌情緒彌漫之際，市場沒有出現明顯的止跌企穩跡象前或仍將以震蕩調整為主，短期內不建議投資者參與搶反彈，操作上應以輕倉日內交易為主并注意控制風險。

　　首先，美元指數的階段性見底回升制約了大宗商品的上行空間。大宗商品價格的走勢更需要實體需求的支撐，原油在當前的高庫存顯示全球實體走出低迷可能并不是一個短期內的命題。大宗商品的高位波動可能性較大。

　　其次，通脹上行所帶來的調控壓力逐步加強。對于貨幣政策，要著重關注其疊加后的累積效應。加息所反映出的對于通脹和資產價格上漲的態度已經為此后貨幣政策取向定下了基調，存款準備金的上調對于政策取向的強化更是影響了部分資金的預期。

　　第三，流動性本身所支撐的市場存在著一定脆弱性，因為流動性本身也會有其來無蹤去無影的特性。典型的實例是2008年，流動性泛濫與流動性緊缺的轉換似乎僅僅只有一步之遙。目前來看，短期利率的上行已經開始，本周二在存款準備金率正式執行后，短期利率上升更加明顯。而從歷史上看，今年短期利率上行主要有三次，分別是1月下半月至2月上半月、6月和9月。在這三個期間內，滬深300指數都出現了明顯的震蕩調整。

　　對于日內的短期交易，通過研究與跟蹤發現，中金所披露的前20大期貨公司的買單量、賣單量軋差合計的凈持倉量對于大市有一定的預測作用。凈持倉的增減和大盤的漲跌有一定的相關性，而且凈持倉的增減可能會有領先作用。前20大凈持倉預測第二天日內漲跌的勝率超過60%。由于每日持倉的變化可以反映出市場博弈心態的變動，因此在邏輯上也能一定程度解釋這一現象。11月以來至今的12個交易日中，7個交易日的主力凈持倉變化正確預測下一交易日行情走勢，其中包括上周五與本周二的兩次大幅下跌。

　　此外，隨著市場下跌，且IF1011合約周五將交割，基差的急速收斂使得期現套利機會不再連續。而在弱勢震蕩的市場中，利用股指期貨進行對沖交易獲取Alpha收益的低風險套利交易模式更具吸引力。目前股市市盈率基本處在2007、2008年估值山腰的位置，但是市凈率較高，算數平均的市凈率已經超過了當時的山頂位置。因此，對于Alpha對沖策略最為關鍵的股票組合的構建，建議避免漲幅過高品種和板塊，而是以估值優勢為配置方向。