大宗商品：“貨幣戰爭”下的有色金屬投資機會

　　我們正處于一場國際性的貨幣戰爭中，各國貨幣普遍貶值，這對我們形成了威脅，因為它降低了我們的競爭力。

　　——巴西財長曼特加

　　“匯市干預潮”引發貨幣整體貶值

　　全球尤其是美國的經濟低迷，是誘發“匯率干預”的根本原因。美國房屋、就業、銷售等數據表明，美國經濟復蘇勢頭在最近幾個月放緩。備受關注的失業率長時間保持在9%以上，美國經濟仍然沒能擺脫金融危機的陰影重現景氣。

　　另一方面，在長時間維持低利率和量化寬松雙管齊下的情況下，較低的通貨膨脹水平以及隨之而來的對于未來低通脹甚至通縮的預期與恐懼，類似于日本90年代的流動性陷阱憂慮或隱或現，這些都為美國進一步實施寬松的貨幣政策提供了適宜的環境和理由。美國進一步推行的“量化寬松”貨幣政策，釋放了大量流動性的預期，在推動美元進一步貶值的同時，也導致別國貨幣升值壓力遽升。自6月底以來，歐元對美元升值了12%，巴西雷亞爾、日元、韓元等其他貨幣對美元也開始較明顯升值。

　　世界各國開始爭相干預外匯市場。美國通過寬松貨幣政策達到美元貶值以利于恢復出口和抑制進口、保護國內就業機會的同時，使得許多以美國作為主要貿易對象的出口導向型國家倍感壓力。今年4月以來，日元對美元已累計升值超過10%，出口連續5個月收縮，凈出口對GDP的貢獻從一季度的0.7%下降至二季度的0.5%。

　　9月15日，面對日元持續對美元升值，日本開始6年來首次公開干預外匯市場行為，向市場拋售了大約1.76萬億—1.86萬億日元，抑制本幣升值以刺激出口；同時，日本財務大臣表示如果日元未來繼續大幅度波動，還將進行進一步干預。很快，此舉引發巴西、韓國等經濟體的競相效仿。

　　市場預期，將會有更多的經濟體加入到這場全球“匯市干預潮”中。各國爭相干預匯市的結果可能是各國貨幣對內的貶值，通貨膨脹的預期推升商品價格上漲，最終導致通脹預期的實現。

　　“匯率戰爭”將導致全球貨幣系統性的貶值，這種風險預期將成為近期資源品價格上漲的刺激因素。

　　“匯市干預”將刺激資源品價格上漲

　　影響金屬價格的兩個主要因素為供需和貨幣。供需面上，2010年下半年需求增速回落，基本金屬除了銅之外，鋁、鉛、鋅等LME現貨保持貼水格局，庫存也持續在高位。數據顯示的金屬需求并未與金屬價格同步上揚，短期內也還看不到會導致其劇烈變化的因素。

　　而貨幣層面，自由流動的低利率美元和日元充斥在商品市場，并以各種形式的熱錢流入存在本幣升值預期的新興經濟體。與此同時，一些率先呈現出經濟復蘇態勢的新興國家則陷入了兩難境地，一方面，根據蒙代爾三角，為了對抗本國貨幣升值將被迫跟進低利率寬松政策，而另一方面則必須面對貨幣寬松環境下的流動性泛濫所導致的通脹危險；以較低匯率維持出口的相對優勢和以穩健或者緊縮貨幣政策對抗通脹只能二選其一。

　　目前來看各國以寬松貨幣政策跟進“匯市干預潮”的傾向更為明顯，在通脹可以忍受的范圍內盡量保持貨幣寬松的取向可能導致各類商品價格的上漲，尤其是以黃金為代表具有金融屬性的金屬投資需求可能升溫。

　　事實上，在供需基本面沒有明顯變化的情況下，寬松貨幣政策其實已經推動今年下半年金屬價格溫和上漲。而“匯率戰爭”可能會在短期內進一步刺激金屬價格。黃金已經創出了新高，白銀也創出30年價格新高，預計工業金屬里金融屬性最強的銅以及資源緊缺的鋅等金屬也將在短期內創出新高。

　　資源類似庫存，多者坐享升值

　　在供需不變，單純增加貨幣供應量而導致的貨幣購買力下降過程中，理論上講，各類資源品價格的上漲應保持相同幅度。上市公司擁有的金屬儲量相當于資產負債表外的庫存，金屬儲量所蘊含的價值在對應金屬價格的持續上漲的情況下，相應得到提升。如果以“儲量價值/市值”衡量上市公司的價值，該比值越大的公司，對貨幣貶值的敏感性就會越高，在金屬價格上漲中將會越受益。

　　目前，“干預匯率”將成為刺激金屬價格的導火索，近期有色股的大漲，也將激起投資者關注有色的熱情。綜上所述，我們認為有色金屬價格及股票價格上漲將可以形成趨勢性機會。(CIS)

　　國聯安上證大宗商品股票ETF及聯接基金認購指南

　　國聯安上證大宗商品股票ETF認購方式

　　投資者可選擇網上現金認購、網下現金認購以及網下股票認購三種方式認購國聯安上證大宗商品股票ETF，認購代碼為510173。

　　■網上現金認購（11月17日至19日）

　　1）網上現金認購是指投資者通過具有基金代銷資格的證券公司以現金進行認購。

　　2）認購限額：網上現金認購以基金份額申請。單一賬戶每筆認購份額須為1,000份或其整數倍，最高不得超過99,999,000份。

　　■網下現金認購（11月1日至19日）

　　1）網下現金認購是指投資者通過國聯安基金或國泰君安等指定代銷機構以現金進行認購。

　　2）認購限額：網下現金認購每筆認購份額須為1,000份或其整數倍，最高不得超過99,999,000份；投資者若通過國聯安基金公司辦理網下現金認購，每筆認購份額須在10萬份以上（含10萬份），超過部分須為1萬份的整數倍。

　　■網下股票認購（11月1日至19日）

　　1）網下股票認購是指投資者通過國聯安基金公司或國泰君安等指定代銷機構以股票進行認購。

　　2）認購限額：網下股票認購以單只股票股數申報，單只股票最低認購申報股數為1,000股，超過1,000股的部分須為100股的整數倍，用于認購的股票必須是上證大宗商品股票指數成份股和已公告的備選成份股（具體見發售公告）。

　　國聯安上證大宗商品股票ETF聯接基金認購方式

　　國聯安上證大宗商品股票ETF聯接基金（基金代碼：257060）發行時間為2010 年11月1日至2010年11月26日，認購方式跟普通的開放式基金一樣。

　　投資人可以通過國聯安基金公司或中國銀行、國泰君安證券等相關代銷機構認購即可，詳細名單可參見基金發售公告。

　　這是一次飽覽祖國各地奇峰異景和民族風情的美妙之旅，是探尋神州大地資源寶藏的探秘之旅，是了解中國大宗商品類上市企業投資價值的智慧之旅。

　　上證大宗商品股票指數，國內第一只基于上海證券市場的大宗商品股票指數，涵蓋市值大、流動性好的50只大宗商品類股票，是投資的良好標的之一。

　　我們將帶您揭開該指數成份股中龍頭板塊及企業的神秘面紗，挖掘大宗商品股票ETF的投資魅力。登錄國聯安基金公司網站了解詳細信息。

　　干預外匯市場在各經濟體中競相效仿

　　資料來源：國泰君安證券整理

　　上證大宗商品股票ETF 見證有色板塊翩翩飛舞

　　由國聯安基金公司推出的國內首只大宗商品股票ETF將追蹤上證大宗商品股票指數（000066.SH），該指數匯聚了上交所規模大、流動性好的50只大宗商品股票，主要涵蓋了黃金、有色金屬、煤炭、石油、農產品等行業，覆蓋我國大部分不可再生資源類上市公司，稀缺特性顯而易見。其中有色金屬類上市公司的市值權重占33%，為第一大權重板塊，投資大宗商品股票ETF有助于降低投資單一股票和單一板塊的風險。

　　第十七屆中央委員會第五次全體會議于10月15日在北京召開，會議重點審議了“十二五”規劃綱要和總體框架，資本市場“十二五”板塊由此正式登場。過去的一個月，“銅心協力”“鋁創新高”“鋅欣向榮”“鉛途無量”“鎢所不能”“鈦瘋狂了”輪番上演。在集體瘋狂過后，有色板塊面臨短期調整，但從目前全球經濟和政策層面上看，有色板塊中長期仍是“星”光迷人。

　　國泰君安報告指出，當前美元超發、流動性泛濫的市場環境為投資者提供了投資有色金股的良機。受供需和貨幣兩方面因素的影響，金屬價格將維持高位運行。供需層面上，已有數據顯示，金屬需求并未與金屬價格同步上揚，短期內也還看不到會導致其劇烈變化的因素。貨幣層面上，各國寬松的貨幣政策可能導致各類商品價格的上漲，尤其是具有金融屬性的金屬投資需求可能升溫，導致價格居高不下。因此，在供需基本面沒有明顯變化的情況下，寬松貨幣政策其實已經推動今年下半年金屬價格溫和上漲。

　　作為世界上重要的戰略物資、生產資料，人類生活中不可缺少的消費資料的重要材料，有色金屬板塊的中長期發展擁有強勁有力的支撐點。國聯安上證大宗商品股票ETF愿借你一雙“慧眼”，讓你在紛繁的市場中，可以盡賞有色股輕舞飛揚，真正從有色板塊的未來發展中獲得收益。

　　　⊙國泰君安證券研究所 桑永亮 蔡鼎堯