大宗商品：“貨幣戰(zhàn)爭”下的有色金屬投資機(jī)會

　　我們正處于一場國際性的貨幣戰(zhàn)爭中，各國貨幣普遍貶值，這對我們形成了威脅，因?yàn)樗�降低了我們的競爭力�?/p>

　　——巴西財(cái)長曼特加

　　“匯市干預(yù)潮”引發(fā)貨幣整體貶值

　　全球尤其是美國的經(jīng)濟(jì)低迷，是誘發(fā)“匯率干預(yù)”的根本原因。美國房屋、就業(yè)、銷售等數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭在最近幾個(gè)月放緩。備受關(guān)注的失業(yè)率長時(shí)間保持在9%以上，美國經(jīng)濟(jì)仍然沒能擺脫金融危機(jī)的陰影重現(xiàn)景氣。

　　另一方面，在長時(shí)間維持低利率和量化寬松雙管齊下的情況下，較低的通貨膨脹水平以及隨之而來的對于未來低通脹甚至通縮的預(yù)期與恐懼，類似于日本90年代的流動性陷阱憂慮或隱或現(xiàn)，這些都為美國進(jìn)一步實(shí)施寬松的貨幣政策提供了適宜的環(huán)境和理由。美國進(jìn)一步推行的“量化寬松”貨幣政策，釋放了大量流動性的預(yù)期，在推動美元進(jìn)一步貶值的同時(shí)，也導(dǎo)致別國貨幣升值壓力遽升。自6月底以來，歐元對美元升值了12%，巴西雷亞爾、日元、韓元等其他貨幣對美元也開始較明顯升值。

　　世界各國開始爭相干預(yù)外匯市場。美國通過寬松貨幣政策達(dá)到美元貶值以利于恢復(fù)出口和抑制進(jìn)口、保護(hù)國內(nèi)就業(yè)機(jī)會的同時(shí)，使得許多以美國作為主要貿(mào)易對象的出口導(dǎo)向型國家倍感壓力。今年4月以來，日元對美元已累計(jì)升值超過10%，出口連續(xù)5個(gè)月收縮，凈出口對GDP的貢獻(xiàn)從一季度的0.7%下降至二季度的0.5%。

　　9月15日，面對日元持續(xù)對美元升值，日本開始6年來首次公開干預(yù)外匯市場行為，向市場拋售了大約1.76萬億—1.86萬億日元，抑制本幣升值以刺激出口；同時(shí)，日本財(cái)務(wù)大臣表示如果日元未來繼續(xù)大幅度波動，還將進(jìn)行進(jìn)一步干預(yù)。很快，此舉引發(fā)巴西、韓國等經(jīng)濟(jì)體的競相效仿。

　　市場預(yù)期，將會有更多的經(jīng)濟(jì)體加入到這場全球“匯市干預(yù)潮”中。各國爭相干預(yù)匯市的結(jié)果可能是各國貨幣對內(nèi)的貶值，通貨膨脹的預(yù)期推升商品價(jià)格上漲，最終導(dǎo)致通脹預(yù)期的實(shí)現(xiàn)。

　　“匯率戰(zhàn)爭”將導(dǎo)致全球貨幣系統(tǒng)性的貶值，這種風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期將成為近期資源品價(jià)格上漲的刺激因素。

　　“匯市干預(yù)”將刺激資源品價(jià)格上漲

　　影響金屬價(jià)格的兩個(gè)主要因素為供需和貨幣。供需面上，2010年下半年需求增速回落，基本金屬除了銅之外，鋁、鉛、鋅等LME現(xiàn)貨保持貼水格局，庫存也持續(xù)在高位。數(shù)據(jù)顯示的金屬需求并未與金屬價(jià)格同步上揚(yáng)，短期內(nèi)也還看不到會導(dǎo)致其劇烈變化的因素。

　　而貨幣層面，自由流動的低利率美元和日元充斥在商品市場，并以各種形式的熱錢流入存在本幣升值預(yù)期的新興經(jīng)濟(jì)體。與此同時(shí)，一些率先呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢的新興國家則陷入了兩難境地，一方面，根據(jù)蒙代爾三角，為了對抗本國貨幣升值將被迫跟進(jìn)低利率寬松政策，而另一方面則必須面對貨幣寬松環(huán)境下的流動性泛濫所導(dǎo)致的通脹危險(xiǎn)；以較低匯率維持出口的相對優(yōu)勢和以穩(wěn)健或者緊縮貨幣政策對抗通脹只能二選其一。

　　目前來看各國以寬松貨幣政策跟進(jìn)“匯市干預(yù)潮”的傾向更為明顯，在通脹可以忍受的范圍內(nèi)盡量保持貨幣寬松的取向可能導(dǎo)致各類商品價(jià)格的上漲，尤其是以黃金為代表具有金融屬性的金屬投資需求可能升溫。

　　事實(shí)上，在供需基本面沒有明顯變化的情況下，寬松貨幣政策其實(shí)已經(jīng)推動今年下半年金屬價(jià)格溫和上漲。而“匯率戰(zhàn)爭”可能會在短期內(nèi)進(jìn)一步刺激金屬價(jià)格。黃金已經(jīng)創(chuàng)出了新高，白銀也創(chuàng)出30年價(jià)格新高，預(yù)計(jì)工業(yè)金屬里金融屬性最強(qiáng)的銅以及資源緊缺的鋅等金屬也將在短期內(nèi)創(chuàng)出新高。

　　資源類似庫存，多者坐享升值

　　在供需不變，單純增加貨幣供應(yīng)量而導(dǎo)致的貨幣購買力下降過程中，理論上講，各類資源品價(jià)格的上漲應(yīng)保持相同幅度。上市公司擁有的金屬儲量相當(dāng)于資產(chǎn)負(fù)債表外的庫存，金屬儲量所蘊(yùn)含的價(jià)值在對應(yīng)金屬價(jià)格的持續(xù)上漲的情況下，相應(yīng)得到提升。如果以“儲量價(jià)值/市值”衡量上市公司的價(jià)值，該比值越大的公司，對貨幣貶值的敏感性就會越高，在金屬價(jià)格上漲中將會越受益。

　　目前，“干預(yù)匯率”將成為刺激金屬價(jià)格的導(dǎo)火索，近期有色股的大漲，也將激起投資者關(guān)注有色的熱情。綜上所述，我們認(rèn)為有色金屬價(jià)格及股票價(jià)格上漲將可以形成趨勢性機(jī)會。(CIS)

　　國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF及聯(lián)接基金認(rèn)購指南

　　國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF認(rèn)購方式

　　投資者可選擇網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購、網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購以及網(wǎng)下股票認(rèn)購三種方式認(rèn)購國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF，認(rèn)購代碼為510173。

　　■網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購（11月17日至19日）

　　1）網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購是指投資者通過具有基金代銷資格的證券公司以現(xiàn)金進(jìn)行認(rèn)購。

　　2）認(rèn)購限額：網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購以基金份額申請。單一賬戶每筆認(rèn)購份額須為1,000份或其整數(shù)倍，最高不得超過99,999,000份。

　　■網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購（11月1日至19日）

　　1）網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購是指投資者通過國聯(lián)安基金或國泰君安等指定代銷機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金進(jìn)行認(rèn)購。

　　2）認(rèn)購限額：網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購每筆認(rèn)購份額須為1,000份或其整數(shù)倍，最高不得超過99,999,000份；投資者若通過國聯(lián)安基金公司辦理網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購，每筆認(rèn)購份額須在10萬份以上（含10萬份），超過部分須為1萬份的整數(shù)倍。

　　■網(wǎng)下股票認(rèn)購（11月1日至19日）

　　1）網(wǎng)下股票認(rèn)購是指投資者通過國聯(lián)安基金公司或國泰君安等指定代銷機(jī)構(gòu)以股票進(jìn)行認(rèn)購。

　　2）認(rèn)購限額：網(wǎng)下股票認(rèn)購以單只股票股數(shù)申報(bào)，單只股票最低認(rèn)購申報(bào)股數(shù)為1,000股，超過1,000股的部分須為100股的整數(shù)倍，用于認(rèn)購的股票必須是上證大宗商品股票指數(shù)成份股和已公告的備選成份股（具體見發(fā)售公告）。

　　國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF聯(lián)接基金認(rèn)購方式

　　國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF聯(lián)接基金（基金代碼：257060）發(fā)行時(shí)間為2010 年11月1日至2010年11月26日，認(rèn)購方式跟普通的開放式基金一樣。

　　投資人可以通過國聯(lián)安基金公司或中國銀行、國泰君安證券等相關(guān)代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)購即可，詳細(xì)名單可參見基金發(fā)售公告。

　　這是一次飽覽祖國各地奇峰異景和民族風(fēng)情的美妙之旅，是探尋神州大地資源寶藏的探秘之旅，是了解中國大宗商品類上市企業(yè)投資價(jià)值的智慧之旅。

　　上證大宗商品股票指數(shù)，國內(nèi)第一只基于上海證券市場的大宗商品股票指數(shù)，涵蓋市值大、流動性好的50只大宗商品類股票，是投資的良好標(biāo)的之一。

　　我們將帶您揭開該指數(shù)成份股中龍頭板塊及企業(yè)的神秘面紗，挖掘大宗商品股票ETF的投資魅力。登錄國聯(lián)安基金公司網(wǎng)站了解詳細(xì)信息。

　　干預(yù)外匯市場在各經(jīng)濟(jì)體中競相效仿

　　資料來源：國泰君安證券整理

　　上證大宗商品股票ETF 見證有色板塊翩翩飛舞

　　由國聯(lián)安基金公司推出的國內(nèi)首只大宗商品股票ETF將追蹤上證大宗商品股票指數(shù)（000066.SH），該指數(shù)匯聚了上交所規(guī)模大、流動性好的50只大宗商品股票，主要涵蓋了黃金、有色金屬、煤炭、石油、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)，覆蓋我國大部分不可再生資源類上市公司，稀缺特性顯而易見。其中有色金屬類上市公司的市值權(quán)重占33%，為第一大權(quán)重板塊，投資大宗商品股票ETF有助于降低投資單一股票和單一板塊的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第十七屆中央委員會第五次全體會議于10月15日在北京召開，會議重點(diǎn)審議了“十二五”規(guī)劃綱要和總體框架，資本市場“十二五”板塊由此正式登場。過去的一個(gè)月，“銅心協(xié)力”“鋁創(chuàng)新高”“鋅欣向榮”“鉛途無量”“鎢所不能”“鈦瘋狂了”輪番上演。在集體瘋狂過后，有色板塊面臨短期調(diào)整，但從目前全球經(jīng)濟(jì)和政策層面上看，有色板塊中長期仍是“星”光迷人。

　　國泰君安報(bào)告指出，當(dāng)前美元超發(fā)、流動性泛濫的市場環(huán)境為投資者提供了投資有色金股的良機(jī)。受供需和貨幣兩方面因素的影響，金屬價(jià)格將維持高位運(yùn)行。供需層面上，已有數(shù)據(jù)顯示，金屬需求并未與金屬價(jià)格同步上揚(yáng)，短期內(nèi)也還看不到會導(dǎo)致其劇烈變化的因素。貨幣層面上，各國寬松的貨幣政策可能導(dǎo)致各類商品價(jià)格的上漲，尤其是具有金融屬性的金屬投資需求可能升溫，導(dǎo)致價(jià)格居高不下。因此，在供需基本面沒有明顯變化的情況下，寬松貨幣政策其實(shí)已經(jīng)推動今年下半年金屬價(jià)格溫和上漲。

　　作為世界上重要的戰(zhàn)略物資、生產(chǎn)資料，人類生活中不可缺少的消費(fèi)資料的重要材料，有色金屬板塊的中長期發(fā)展擁有強(qiáng)勁有力的支撐點(diǎn)。國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF愿借你一雙“慧眼”，讓你在紛繁的市場中，可以盡賞有色股輕舞飛揚(yáng)，真正從有色板塊的未來發(fā)展中獲得收益。

　　　⊙國泰君安證券研究所 桑永亮 蔡鼎堯