政策刺激催生低空飛行板塊交易型機會

　　國務院、中央軍委于11月14日正式對外發布早前已于8月19日制定的《關于深化我國低空空域管理改革的意見》(簡稱《改革意見》)，對深化我國低空空域管理改革作出明確部署。意見中首次明確了深化低空空域管理改革的總體目標、階段步驟和主要任務。

　　以點促面逐步推向全國

　　《改革意見》基本符合預期，低空域開放以點促面分步驟推向全國。國務院、中央軍委《關于深化我國低空空域管理改革的意見》早已于今年8月19日制定，在10月上旬媒體也有大致披露，此次全文發布基本符合市場預期。

　　《改革意見》肯定了通航發展意義深遠，通航發展有利于拉動內需、擴大就業培育新的經濟增長點，此外也為國防建設提供航空人力資源儲備和基礎環境支撐�！陡母镆庖姟房傮w目標是“通過5至10年的全面建設和深化改革”，“逐步形成一整套既有中國特色又符合低空空域管理規律的組織模式、制度安排和運作方式、充分開發和有效利用低空空域資源”。總體目標的實現將分為試點(2011年)、推廣(2011-2015年)和深化(2016-2010年)三個階段，分層次、分步驟以點促面推向全國。

　　《改革意見》中首次明確了低空域發展的階段性目標以及相關的試點空域�；�本思路為“先廣后深”，明確了在試點城市成果的基礎上，將在“十二五”階段將“點”連成“網”形成全國一體的管理和保障服務體系，并在“十三五”期間進一步深化和完善空域劃設、空管管理配套建設、相關法律法規、航空培訓等體系�！陡母镆庖姟分械碾A段性目標為：試點階段(2011年前)，在長春、廣州、沈陽飛行管制區進行深化試點，為全面推進低空空域管理改革奠定基礎。推廣階段(2011-2015年)，在全國推廣試點，在北京、蘭州、濟南、南京、成都飛行管制區分類劃設低空空域，基本形成全國一體的低空空域運行管理和服務保障體系。深化階段(2016年至2020年)，進一步深化改革，使低空空域管理體制機制先進合理、法規標準科學完善、運行管理高效順暢、服務保障體系可靠完備，低空空域資源得到科學合理開發利用。

　　與以往支持政策中籠統的表述不同，《改革意見》首次在文件中詳細列出低空空域開放改革的主要任務及發展規劃。文件首次系統地闡述了低空空域運行管理和服務保障體系的劃分，將其詳細分為空域劃設、空管管理配套建設、相關法律法規、航空培訓等方面。此外，《改革意見》并明確了各項任務相關牽頭機構，明晰了軍方和民航各自職責，為低空空域改革的發展掃清障礙，由軍方民航共同推動我國低空域開放的改革。

　　通用航空業發展將分為兩個階段

　　未來十年通用航空產業發展將分為兩階段。我們認為我國通用航空產業的發展過程并非一蹴而就，未來十年我國通用航空發展分兩個階段。第一階段，“十二五”期間處于市場鋪墊和積累期，低空域開放首先需要機場、空管和航油等配套逐步完善，通用航空運營業務也將直接開展，由于細分市場較為成熟，外資品牌通航飛機在此期間將占據大半江山，國內與外資品牌合作的維修企業將直接獲益。第二階段，“十三五”期間，國產通用飛機制造商通過與外方合作逐步積累并逐步推出新品，國產航空制造將后來居上，并與國際接軌開始逐步走出國門。

　　我們認為，通用航空產業鏈從受益先后順序上看，首先應該是通用航空維修和通航運營業，他們可以從存量市場中直接獲益。其次是機場及空管配套設備(如雷達等)，所謂先修路再通車，空域范圍的拓展必須以空管設備和管理到位為前提。接下來受益的是擁有中外合作機型的總裝企業，由于通航開放出去國外產品更為成熟可靠，因此中外合作機型(如哈飛HC120，昌飛的CA109和A109E)將兼備市場和國內政策雙重優勢。最后受益的將是國內核心部件企業，隨著國內總裝廠實力的增強及新機型的研發，未來采用國產核心部件比重將會加大。

　　政策刺激下的受益順序

　　由于通用航空產業中的股票估值較高，2011年平均市盈率已超過50倍，且低空空域開放政策在短期內(3年內)很難反映到業績的增長上。但是在政策預期的刺激下，板塊整體仍有上升的空間。

　　我們梳理了相關的上市公司，以供參考。從受益先后順序上看，首先是通用航空維修(海特高新)和通航運營業(中信海直)，它們可以從存量市場中直接獲益。其次是機場設備(威海廣泰)、空管及雷達(川大智勝、四創電子、*ST高陶、華力創通)等行業。空域范圍的拓展必須以空管設備和管理到位為前提，所謂先修路再通車。再次受益的是通用航空總裝企業，如哈飛股份、貴航股份、洪都航空等。其中哈飛受益最大，因其有望注入昌飛并成為中航直升機上市平臺，哈飛與昌飛皆與外資有合作機型，屆時從適航取證和客戶信任度方面障礙最小。貴航股份作為未來中航通用飛機公司的上市平臺也將得到國家政策的大力扶持。最后受益的是國產核心零部件生產企業，如航空動力、中航動控、ST昌河等�！　鯂�信證券 李筱筠 陳健