宏源證券：牛市遭遇“棒喝” 市場重歸謹(jǐn)慎

　　上周五國內(nèi)股市暴跌，上證指數(shù)跌幅高達(dá)5.31%，創(chuàng)14個月來最大單日跌幅。海外主要股指也基本上全盤皆綠，標(biāo)普500跌幅超1%。預(yù)計下周國內(nèi)股指將延續(xù)跌勢，本輪牛市結(jié)束。經(jīng)過了“煤飛色舞”時代，市場和投資人又到了休養(yǎng)生息的時候了。

　　暴跌似曾相識

　　周五市場暴跌似曾相識。早在2009年7月29日，也出現(xiàn)了類似的大幅下跌。當(dāng)日開盤3419，上證指數(shù)連續(xù)跌破三個百點(diǎn)整數(shù)位，最低摸到3174點(diǎn)，收盤下跌5%，恐慌拋盤洶涌而出，成交量放大到3028億元。這次上證指數(shù)走勢與上次相近，跌幅逾5%，成交量3037億元。

　　7.29暴跌之前，上證指數(shù)從1664點(diǎn)一路上漲，房地產(chǎn)、鋼鐵板塊均經(jīng)歷了較充分的炒作。在諸如收緊二套房放貸、調(diào)高存款準(zhǔn)備金率等傳言的影響下，之前漲勢如虹的市場立刻脆弱不堪。最近這一波市場行情始于國慶節(jié)前，在美元指數(shù)走軟，國際大宗商品不斷走高的刺激下，上證指數(shù)從2600點(diǎn)直接逼近3186點(diǎn)。上周四，美元指數(shù)卻站上了78，似乎已經(jīng)走出了前期的箱體，黃金價格從1400美元/盎司大幅回落，一定程度上引發(fā)了11.12暴跌。

　　7.29暴跌后，股市基本上進(jìn)入了熊市，盡管有數(shù)次反彈，甚至反彈至3478點(diǎn)，但從大趨勢上看熊途不改。當(dāng)時投資者剛見證了百年不遇的金融危機(jī)，在政府系列投資的刺激下，主要宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的基礎(chǔ)并不扎實(shí)，市場擔(dān)心政府可能的調(diào)控將使經(jīng)濟(jì)“二次探底”。2010年下半年的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速放緩并不像年初投資者擔(dān)心的那么劇烈，但通脹居高不下，種種緊縮措施已經(jīng)出臺，加上美元反彈，牛市結(jié)束、熊市來臨將是大概率事件。

　　緊縮貨幣政策持續(xù)

　　對于通脹，研究者普遍判斷7、8月CPI是當(dāng)年的高點(diǎn)，但之后的每個月都創(chuàng)出了當(dāng)年的高點(diǎn)，數(shù)字不斷攀升。最近的研究認(rèn)為，CPI將在今年四季度下年的上半段均維持高位。多渠道的草根調(diào)研顯示，推動CPI上漲的農(nóng)產(chǎn)品和住房價格兩項還在上漲。包括厲以寧在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議政府提高對通脹的容忍度，但顯然效果甚微。中央把穩(wěn)定價格、提高居民收入作為未來工作的重中之重。

　　上周在宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布之前，央行宣布提高存款準(zhǔn)備金率。10月在差別提高存款準(zhǔn)備金率的一周后，政府宣布首次加息。按照此時間間隔計算，11月份極有可能再度加息。這三次舉措均沒有選擇在周五收盤或是周末發(fā)布，沒有讓市場有太多的消化時間，政府以此進(jìn)一步表明立場，那就是將緊縮貨幣政策。從通脹走勢和政策的舉措上看，中國無疑進(jìn)入了加息周期。

　　緊縮貨幣政策將提高資金成本，提高股票投資者的風(fēng)險厭惡水平，打壓股指。前一段時間，主要對房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控，部分投機(jī)資金進(jìn)入到了股票市場，一定程度上推升了行情。當(dāng)前普適性地提高存款準(zhǔn)備金率、提高利率，對整個經(jīng)濟(jì)體的貨幣進(jìn)行緊縮，對房地產(chǎn)和股票市場均有較大影響。誠然，當(dāng)前仍是負(fù)利率時代，資金流動性仍很充足，但顯然股指上行的動力大不如以前，進(jìn)一步緊縮預(yù)期極有可能促成股指進(jìn)一步下跌。

　　美元弱勢或已結(jié)束

　　有相當(dāng)一批投資者認(rèn)為美元將維持較長時間的弱勢。經(jīng)濟(jì)基本面還不足以支撐美元走強(qiáng)，要不然美國不會不顧一切地推出6000億美元的第二輪量化寬松經(jīng)濟(jì)刺激計劃。確實(shí)如此，這一點(diǎn)我們也認(rèn)同。但歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)是否就比美元好呢？歐盟罷工不斷、企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量持續(xù)增加；日本政府不斷進(jìn)行“飛機(jī)上撒錢”，但緊縮陰霾不散，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本上停滯。相反，美國經(jīng)濟(jì)卻漸現(xiàn)亮點(diǎn)。

　　美元指數(shù)衡量美元針對歐元、日元等一攬子貨幣的匯率變化程度，其衍生品已經(jīng)成為巨量資金的炒作標(biāo)的，走勢將領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)基本面的全面轉(zhuǎn)好。是領(lǐng)先一個月，還是三個月，還是半年？不同的人有不同的判斷。近日數(shù)據(jù)顯示，美元弱勢或已結(jié)束，正嘗試反彈。這中間有反應(yīng)基本面轉(zhuǎn)好的因素，也有投機(jī)資金炒作的因素。

　　一般而言，美元指數(shù)和黃金走勢相反。近期出現(xiàn)了幾次美元指數(shù)和黃金走勢同向變動的情況，已經(jīng)引起了很多投資者的重視。黃金、大宗商品經(jīng)過連續(xù)上漲，做多資金盈利豐厚，一有風(fēng)吹草動，便離場兌現(xiàn)。上周五市場暴跌，預(yù)示著“煤飛色舞”時代結(jié)束，當(dāng)前建議投資者低倉位操作，休養(yǎng)生息。對諸如七大新興產(chǎn)業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)等板塊的炒作，在貨幣緊縮背景下，也需要謹(jǐn)慎。(宏源證券研究所 解學(xué)成)