“通脹無牛市”讖語亂人心

　　昨天，國家統計局發布數據和股市異動頗引人關注。

　　國家統計局昨天發布數據稱，10月份我國居民消費價格同比上漲4.4%，漲幅比上月擴大了0.8個百分點，環比上漲0.7%。與此同時，國家發改委也首次承認，今年全年的CPI可能將突破年初設定的3%的警戒線。而對關注證券市場的人來說，昨天“兩桶油”下午盤中漲停和大盤尾盤跳水也顯得詭異。

　　面對漲勢不減的物價水平，很多人擔心我國經濟周期中的通貨膨脹時期已經來臨。對于證券市場而言，又很容易讓人想起“通脹無牛市”這句讖語。主張該觀點的學者斷定，凡是一國處在通貨膨脹時期，該國的股市表現都非常差。那么，事實真的如此嗎？

　　由于我國的證券市場正式成立于上世紀九十年代初期，所以我們不妨看看九十年代以后通貨膨脹與股市的關系。如果說通脹會引發股市下跌，最直接的證據就是1995年到1996年，隨著物價指數漲幅在10%以上居高不下，股市出現暴跌，從1500點跌到300點左右，跌幅達到近80%。最近的一個例子則是2007年，當年的物價指數在6月達到6.5%的水平，此后不久的10月，股指在創下歷史新高6124.04之后便一路狂瀉，2008年10月只剩下1664點，跌幅超過70%。

　　從機理上來說，通脹之所以無牛市，原因在于企業缺乏克服通貨膨脹的技術能力和競爭手段，導致物價上漲而勞動生產率下降，股票因此下跌。此外，由于擔心通脹加劇，央行又會采取連續的緊縮性貨幣政策，從而減少市場中的流動性。在資金推動型為典型特征的中國股市，這必然會導致股市逐漸“失血”，從而形成下跌趨勢。

　　但是，讓通脹無牛市觀點支持者失望的是，我們同樣能夠找到通脹有利于股市的證據。按照貨幣主義的理論，通脹歸根結底是一種貨幣現象。由于流動性泛濫，就意味著會出現較多貨幣追逐較少商品的情況，而股票作為一種具有投資價值的商品，也必然會成為過剩資金追逐的對象。

　　最直接的證據就是今年以來，特別是7月份以來，隨著物價指數不斷創出新高，股指從2319.74點大幅上漲到目前的3100點左右，短短的4個月里上漲了800余點，漲幅超過30%。

　　由此可見，通脹無牛市的理論并沒有很強的事實依據，也缺乏實證分析的支撐。通脹究竟有利于還是有礙于股市上漲，還需辯證地看待。首先必須明確的是究竟何為通貨膨脹，以及正確界定通貨膨脹的類型。一般認為，持續普遍的物價上漲，就是一種通脹現象。而通脹的類型則有賴于對一國經濟發展狀況以及承受能力的具體分析。從我國的實際情況來看，GDP長期保持在9%以上，而且職工工資的實際增幅自1999年以來也都在10%以上，因此，從這個角度出發，目前不到5%的通脹水平依然處于溫和通脹的范圍內。

　　毫無疑問，高通脹(CPI漲幅超過10%以上)甚至惡性通脹(CPI漲幅超過20%)對股市乃至國民經濟都是一種災難，這種現象在歷史上多次上演過。另一方面，導致股市漲跌的因素多種多樣，遠非能夠用是否發生通脹現象所能全部解釋。

　　不過，溫和通脹歷來被認為對經濟發展是有益的。我們當前所要引起高度警惕的是，在需求拉動型、成本推動型和輸入型通脹交織在一起的復雜經濟形勢下，如何防止高通脹現象的發生。因此，股市作為國民經濟的“晴雨表”，如果宏觀經濟能長期保持穩定發展，股市的“春天”也就為期不遠。