政策預期轉向 股市行情進入殘局

　　在11月3日美聯(lián)儲決定“二次量化”之前，A股與全球資產(chǎn)價格走勢穩(wěn)如泰山，在“二次量化”兌現(xiàn)之后反而搖擺不定起來。其原因在于，“二次量化”發(fā)端于9月23日上一次的美聯(lián)儲議息會議，全球資產(chǎn)價格已經(jīng)有了一個多月的預熱期，“二次量化”兌現(xiàn)之后，流動性泛濫促使資產(chǎn)價格全面大漲的狂潮經(jīng)過媒體輿論的鼓噪達到了巔峰狀態(tài)，使包括A股在內(nèi)的資產(chǎn)價格行情出現(xiàn)了“兌現(xiàn)效應”。

　　更大的原因是，美聯(lián)儲再次開動“印鈔機”，讓全球其他經(jīng)濟體認清了其“只圖私欲，不考慮別人”的無賴本性，除了日本這個“隨從”跟進量化之外，其他經(jīng)濟體尤其是新興發(fā)展中國家在通脹壓力驟然增強的態(tài)勢下紛紛提高了戒備，在美國信用、美元信譽不再可信，美國市場不能繼續(xù)高度依賴的時候，紛紛把政策重心轉向內(nèi)部。面對嚴峻的通脹形勢與資產(chǎn)價格泡沫壓力，受“量化寬松”損害最大的我國不可能不作出相應的反制措施。持續(xù)兩年多的適度寬松政策再次出現(xiàn)“微調(diào)”已經(jīng)成為大概率事件，這種預期已經(jīng)開始影響到行情的穩(wěn)定。

　　盡管都是輸入性通脹的原因，但目前的通脹與2007年有所不同。2007年通脹以大宗原材料價格暴漲傳導的工業(yè)品通脹為主，這次則以糧食價格大漲的消費品通脹為主。2007年工業(yè)品通脹尚能向下游傳導，如今的消費品通脹若繼續(xù)傳導下去會直接影響到社會民生，作出反制措施已經(jīng)迫在眉睫，貨幣政策轉為偏緊應該是一個新的趨向。

　　最近，市場在熱議央行行長周小川的“池子論”，并一度誤解為這個“池子”是股市。按照貨幣政策轉向從緊的趨向，這個“池子”應該是一個包括多種準備金率、加大加息頻率、持續(xù)發(fā)行大額央票、增大明年國債發(fā)行規(guī)模等“一攬子”若干措施。近期對金融機構實施差別準備金率，以及再次提高存款準備金率等應該只是“一攬子”中的一部分，唯有數(shù)量型調(diào)控與價格型調(diào)控相結合，才可應對史上規(guī)模最大，破壞力最強的泛濫流動性繼續(xù)沖擊。正因為新興經(jīng)濟體已經(jīng)紛紛開始采取偏向緊縮的反制措施，“二次量化”出爐后，包括A股行情在內(nèi)的全球資產(chǎn)價格在經(jīng)過一陣短暫興奮后進入了惴惴不安的震蕩狀態(tài)。

　　當然，全球流動性過剩的環(huán)境短期內(nèi)還不會改變，A股行情中流動性驅動的慣性依然還在，但行情整體的上漲空間已經(jīng)比較有限，行情的財富效應與投資機會正在收斂。一方面，投資者對政策面的預期正在發(fā)生逆轉，行情也正在臨近敏感期；另一方面，銀行與地產(chǎn)股在清理地方融資平臺收尾在即、房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷加緊、貨幣繼續(xù)緊縮的態(tài)勢下，對指數(shù)的支持力度已經(jīng)十分有限。其他門類的股票或已處于山頂，或已處于半山腰，再發(fā)動新行情已經(jīng)勉為其難。再一方面，市場本身正在逐漸進入一個周期性的“年終盤點期”，不同性質(zhì)與不同來路存量資金的回帳因素、結算因素、凈值因素對行情的牽制影響將開始顯現(xiàn)。

　　短期盤面上，“兩桶油”出現(xiàn)了暴動性的行情，令投資者在“漲個股”行情難以為繼的時候，對“指數(shù)補漲”形成了新的期待。中石油“鐵樹開花”主要因素是巨量限售股在11月5日解禁，之前中石油在指數(shù)性基金的配置權重不到1%，流通股規(guī)模擴大后指數(shù)基金按權重的配置比例需要提高到5%以上，因此給中石油的行情帶來了交易性機會。不過，從全局來看，無論是“兩桶油”滯后補漲，還是“指數(shù)補漲”其本身都顯示行情已經(jīng)進入殘局階段。⊙阿琪