九論歷史性大牛市已經啟動

　　我早就想結束這個大牛市系列專欄，轉而寫一個有關建立國際貨幣新秩序的新系列。而我的好友郭末弱則一針見血地指出，“即便你寫再多的國際貨幣新體系的文章，也沒有人看”。說得也是，至少在股市中的大多數人并不關心這些內容，而需要關心這些問題的人，恐怕也不會在意我說了些什么。所以，我還是秉燭自明地把這個大牛市系列寫完吧。剛好看到有人質疑我背叛了我提倡的通脹無牛市觀點，我也正好借此機會就“通脹無牛市”與“大牛市已經啟動” 這兩個系列專欄可能給讀者造成的內容相互矛盾的印象，做個說明與澄清。

　　首先，我來簡單總結一下這次牛市系列專欄的要點。從交易策略方面講，我認為美聯儲的量化寬松貨幣政策導致了做空美元風險的降低，在風險收益平價的框架內，做多其他資產的風險收益并不會很大，即投資人做空美元之后可能面對的是低風險低收益的做多資產。人民幣的緩慢而確信的升值，恰恰給大家提供了一個低風險做多人民幣資產的機會，這其中又以能夠對沖風險的滬深300指數為首選。在低風險做多某資產的情況下，我們一般不可能取得高收益，我們只能獲得低回報，怎么才能使得滬深300指數對于投資人來說是低風險低回報呢？就是要快速上漲到一定的點位，在高位震蕩中，很難再有人能夠輕松捕捉低風險高收益的機會了，這樣金融學的平價框架就得到了捍衛。從市場機制上講，我反對拿每股收益貼現后的數據來評估股價高低，我認為在當前環境下，最迫切的任務是在國際貨幣新體系建立之前，利用市場的估值高低來建立一個鼓勵科技創新的、環境友好的、勞動者安全的新經濟發展模式，這個任務現在還遠沒有完成。

　　與此同時，我并沒有背棄“通脹無牛市”的觀點，因為美元雖然遭受了較大的沖擊，但仍然是全球儲備貨幣，美聯儲仍然是世界主導貨幣權的機構，上述平價框架是投資人以美元空頭為基礎而推動的，我們的滬深300指數其實間接地被投資人用美元標價了。但是美國國內并沒有通貨膨脹的擔憂，歐盟的CPI也維持在低位，我樂于相信我國國內的物價上漲將隨著人民幣升值而得到緩解。因此，我暫時還不擔心因國內通貨膨脹壓力而給滬深股市帶來重新估值的壓力。

　　回顧過去，在2002年為了解決國有商業銀行的歷史遺留壞賬，動用央行再貸款，由資產管理公司與銀行置換，從金融學角度看，究其實質，其實類似于美聯儲今天的定向寬松的貨幣政策。區別在于，我們是明知國有商業銀行可能面臨資不抵債困境的情況下，向其執行定向寬松貨幣政策，而美聯儲則是購買了美國國債。

　　我們確實到了必須整頓經濟秩序的時刻了。對我們來說，經濟發展方式轉型，就是極為艱巨的挑戰。如果對正版軟件和正版音像制品執行定向寬松的印刷復制政策，其實是抑制了服務產業的發展機制，在知識產權保護問題上的定向寬松，會使得市場上充斥盜版光牒、盜版書刊；如果對于把二氧化碳噴向大氣層的工廠和汽車執行定向寬松的排放政策，其實在讓全球承擔氣候變化的風險并最終通過農產品暴漲來懲罰我們自己；如果對可能吞噬生命的瀕危煤礦執行定向寬松的生產安全政策，那又會導致多少礦工的生命被埋葬，并阻止我們對于能提供新能源解決方案的企業給更多的融資和估值機會；如果對于員工頻繁跳樓平時加班超時的生產線執行定向寬松的勞動保護政策，其實就是在降低產品成本提高競爭力的道路上邁出錯誤的一步，也同時遏制了那些更先進生產力所應該得到的高估值；如果對于各種潛在傷害消費者健康的商品和食物執行定向寬松的健康標準政策，那就無異于抑制了那些真正用良心從事生產的企業的進步動力。如果真是那樣的話，我們就從根本上違背了胡錦濤總書記提出的科學發展觀和包容性增長的主張。

　　好吧，在結束大牛市系列專欄的同時，我也希望世界各國政府一起攜手來結束形形色色的定向寬松政策，我堅信世界各國必須要有一個建設和諧世界的一攬子條約，不僅要約束各國政府的財政赤字，約束各國央行發鈔的觸發標準，還要約束生產者的環保標準和排放標準，保護勞動者的人身安全和消費者的健康。簽署這些新條約將使得優質企業得到更廣闊的發展空間，并促使資本市場向這些具有先進生產力的企業提供更高的估值。

　　此刻，我突然很懷念我的老師約瑟夫·梅西教授，他曾是老布什政府的美國貿易談判代表。他曾對當時的談判對手吳儀說，今天我提出的這些條件，看似增加了中國簽約難度，其實是為了中國未來發展得更好。他的要價包括，制定知識產權法和勞動者最低保障條例，凡是勞動保護措施不達標企業所生產的產品，不能進入國際市場。他一直非常反感于他的繼任者對后一條要求執行了“定向寬松”政策，他堅持認為這是對中國有利的標準。10年過去了，我現在內心充滿感慨，也無比平靜，感覺愧對在塔克漫天飛雪中度過的求學歲月，也愧對眾多讀者對我的期望與鼓勵，更愧對導師們對我的教誨和啟發。但是，無論我內心有何等的悔愧，此刻我還不能醉哭窮途，因為我不能愧對這一次歷史性大牛市。

　　(作者系知名財經專欄作家 周洛華)