113.64倍PE 搜于特創中小板史上最高市盈率

　　113.64倍！將于今日申購的搜于特 (002503)一舉打破兩個紀錄：中小板史上最高發行市盈率、中小板有史以來唯一一只首發市盈率超過100倍的新股。然而，內地休閑服龍頭美邦服飾(002269，收盤價31.22元)于2008年上市時，其發行市盈率不到23倍。搜于特這家名不見經傳的服裝股憑何能5倍于美邦？

　　研究員：盤子小、業績增速更高

　　據招股書披露，主營青春休閑服的搜于特確定發行價為75元，預計募資總額15億元。其首次公開發行不超過2000萬股，占發行后總股本的25%。本次擬投入3.82億元用于直營店和加盟店建設及信息化建設，其中以租賃和購買的方式建設專賣店42個，包括10家直營專賣店和32家戰略加盟店。據了解，截至今年6月底，公司合計擁有渠道982家。

　　事實上，在A股發行史上，搜于特的發行市盈率都高居第五位。令人驚訝的是，在排名前9位的新股中竟有多達8只均為創業板股票。沃森生物(300142)就以133.8倍的發行市盈率居冠。

　　值得一提的是，美邦服飾曾于08年8月上市，其發行數量7000萬股，募資總額13.83億元，對應發行市盈率僅22.74倍。為何同樣是服裝類股，名頭和規模都比美邦小出不少的搜于特卻能得到如此高的發行估值？

　　某南方券商服裝研究員向《每日經濟新聞》表示，搜于特發行市盈率較美邦高出近4倍主要有三個方面的原因。首先，美邦上市當年營業收入已達45億元，但搜于特去年僅不到4億元。在較低的基數下，后者業績增速明顯更快。07年至09年，其凈利潤年均復合增長逾1.1倍；其次，搜于特發行后總股本為8000萬股，但美邦當時已高達6.7億股；最后，搜于特此次僅發行2000萬股，隨后很可能有高送配預期。

　　記者發現，相較于近年來搜于特每年超過1倍的業績增速，美邦服飾上市前確實要慢出不少。資料顯示，2008年，美邦服飾凈利潤為5.88億元，同比增長61%；同期，搜于特凈利潤同比增長151%。09年，搜于特凈利潤增速達79%，高出美邦76個百分點。目前，美邦動態市盈率為73倍。據招商證券研報，2011年美邦每股收益和預測市盈率將達1元和27倍。而搜于特上述兩項指標則分別為1.82元和35~40倍。

　　長期風險或在管理能力

　　有意思的是，在昨日搜于特的網上路演上，有人問道，公司的發行價這么高，有什么特別之處？董事長兼總經理馬鴻答道，公司憑借精準的市場定位、豐富的款式設計、良好的產品性價比等，在三四類市場建立了領先優勢。根據目前訂貨會及開店情況，在未考慮募資投資項目情況下，明年將保持70%~80%的自然增長，具有良好的成長性。

　　某資深券商人士向記者坦言，機構給予搜于特如此高的估值充分證明了一個道理，即三、四線城市的消費升級將推高當地服裝股業績。不過，該公司長期發展仍面臨一大風險，若收入規模不再保持高增長，其品牌推廣和管理能力又不具備一定實力的話，未來業績保障在哪里？另外，若美邦等大品牌深度下沉至三、四線區域，在價格優勢并不明顯下，又怎樣面臨競爭。值得注意的是，該公司加盟占比非常高，未來還必須解決費用上升的問題。

　　曾參與上市路演的某賣方研究員認為，公司發行市盈率之所以那么高，主要是按明年業績估算。而從其高增長、高加盟風格看，很像早期的七匹狼。值得注意的是，公司未來幾年的目標是提高規模而非毛利率。事實上，機構一直在尋找三、四線城市的消費概念股，搜于特則正好符合口味。

　　稿件來源：每經記者 楊可瞻　　每經記者 楊可瞻