中國創業板應回歸理性 基本面仍難以樂觀

　　首批28家創業板公司限售股已于11月1日解禁，投資者普遍擔心當天創業板暴跌，但周一的行情卻出乎了人們的預料，創業板指數不但沒有下跌，反而以大漲收盤。那么，這僅僅只是一日行情還是意味著創業板持續走牛？

　　如果仔細端詳中國創業板的基本面特征，則很難樂觀起來，也不敢斷定這是創業板牛市的重啟，對于創業板股票的投資會更加謹慎。中國創業板開設已滿一周年，在這一年里，創業板“制造”的億萬富豪數量超過了500人，其中資產超過10億元的有73人，千萬富翁近千名，超額募集資金近600億元……儼然中國的創業板已成了“造富板”。如果創業板企業真的在高增長，如果真的是潛在的冠軍企業和偉大的企業，即使誕生更多的億萬富翁又有何妨？但遺憾的是，目前的中國創業板僅僅只是個“造富板”和“圈錢板”，而非高科技企業和創新型企業高速成長的加速板。

　　高成長性應該是創業板之魂，但隨著中報和三季報的披露，創業板高增長的光環在不斷褪色。大部分創業板公司的成長性甚至不如中小板和主板公司，這讓估值高高在上的中國創業板頗為尷尬。

　　目前68倍市盈率的創業板估值遠高于45倍的中小板和20倍左右的主板市場，但134家創業板公司今年前三季度凈利潤累計67億元，與去年同期相比僅增長30%，遠低于主板市場的43%。若拿今年的半年報來比較，創業板上半年的凈利潤增長率更低，上半年僅為25.8%，遠低于中小板的46.8%和主板的56.9%。從創業板的凈利潤增長率來看，顯然與“高增長”的標貼名不副實。另外，從凈利潤增長率分布的時間特征來看，創業板公司在上市前都是高速增長，然后上市后逐漸回落，并呈現前高后低的特征，大部分企業都從高增長的神話回歸平庸。

　　還有一組數據顯示，創業板中的那些“高新技術企業”(有人統計，截至10月22日，130家創業板上市企業中高新技術企業達到120家，占比為92%)其實也不可靠，而且水分很大。一位科技部的官員曾在接受媒體采訪時說，“目前至少有五成已通過高新技術認定的企業是靠虛假材料‘操作’上去的，是為了享受優惠的稅收減免。”如果按照這個比例來剔除，那么創業板中的很多“高新技術企業”也有可能是靠虛假材料“操作”上去的。

　　顯然，權力尋租危害極大，應該是目前中國市場經濟的最大頑疾，要想讓畸形的市場走向健康，必須要打破權力尋租的格局，否則很難營造法制化的市場經濟體制。

　　其實，目前中國股市畸形和公司造假的主因就是權力發審，而創業板卻仍在延續主板市場的權力發審，在“千軍萬馬擠過獨木橋”的情形下，要想盡快上市，花錢疏通關系就成了必然，否則好企業未必上得了市，這就是上市公司快速變臉和高成長企業走向平庸化的主要因素。

　　另外，那些在上市前夕呈現高速增長的創業板公司，實際上大部分有業績包裝的成分，一旦完成了上市圈錢就開始回歸真實，才導致上市公司業績出現了巨大的滑坡。如果上市公司報表中出現研發費用、管理費用、銷售費用和一些非正常的費用突然大幅飆升時，很有可能是上市公司在攤銷IPO的隱性開支，或者是控股股東在進行財務騰挪。

　　當務之急，應盡快將證券發審的權力從監督部門中獨立出來，引進注冊制，減少權力發審的環節，減少企業上市成本，但要“寬上市，嚴監管”，同時要加大創業板公司的供給數量，以平抑市場的過度需求，但前提是真正的市場化發行和減少大盤股的上市，否則就變成了圈錢競賽。

　　其次，要加大對中介機構包裝行為的查處力度，對上市公司的造假行為要進行嚴厲打擊，要提高違規懲罰的成本，一旦發現有造假、違規的上市公司應該嚴刑峻法，對于主要責任人除了經濟懲罰之外，還要追究必要的刑事責任，以嚴肅市場秩序。

　　第三，應該采取必要的措施來限制一級市場的“裸申專業戶”，讓一級市場和二級市場有效銜接。對此，筆者曾多次建議監管部門對一級市場申購采取“市值配比認購法”，讓申購者按照市值與可申購量1∶1的關系來申購，這樣會讓二級市場沒有股票者不具備申購資格，杜絕“打新專業戶”。

　　第四，應該規范保薦機構的定價行為，避免其與發行人合謀欺騙普通的中小投資者。當然，普通的中小投資者也應該理性購買，不能再瘋狂地追漲殺跌，否則市場很難恢復理性。

　　(對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員 蘇培科)