馬光遠：進入通脹時代 加息將成常態

　　央行這次加息之所以令人感到特別意外和突然，一是前不久央行行長周小川對外明確表示，中國在今年內不會加息；二是面對歐美各國依舊堅守的低利率政策和人民幣升值的壓力，中國央行卻突然宣布加息，令人震撼。這是繼印度、巴西等國之后，又一個在金融危機之后進入加息周期的大國，也是自2007年以來，34個月內央行第一次加息，其象征意義和折射出的中國經濟主要矛盾和問題不容忽視。

　　很顯然，央行頂著種種壓力宣布加息，其劍鋒所指是極為明顯的，那就是置熱錢涌入和人民幣升值壓力于不顧，將加息的利劍指向國內日益嚴峻的物價走勢和資產價格泡沫，雖然無奈，但極為明智。

　　我們看到，自7月份以來，CPI重新回到了3%時代，盡管各方都在遮遮掩掩，但是中國目前已經進入通脹時代是一個不爭的事實。就貨幣政策的基本目的而言，管理通脹預期是首要責任，在8月份CPI再次沖高至3.5%之后，9月份CPI創新高應該不會有意外。最樂觀的預計，起碼在兩年時間內，中國的物價指數再次回到3%之內基本無望。在負利率和流動性過剩的背景下，保值的壓力使得游資亂動，物價上漲似乎難以阻擋，央行采取的提高存款準備金率、公開市場操作等數量型工具已經無法阻止通脹的實質性到來，貨幣政策必須明確轉型，才能遏制通脹的惡化。而且，房地產調控歷經一年而收效甚微，在負利率的推波助瀾下，買房成了很多人保值的最好選擇，這使得負利率成了房地產調控政策最薄弱的環節，成了當前物價飛漲和房價高燒不退的罪魁禍首。

　　在這種情況下，加息事實上成了央行的政策選擇，但在歐美等國經濟復蘇前景不明，美國的量化寬松和零利率政策結束遙遙無期的情況下，中國一旦加息，基于人民幣升值和熱錢的壓力，對于依舊不確定的外貿前景會產生負面影響。這樣，在歐美經濟過冷，擔心陷入通縮，而中國經濟過熱，擔心惡性通脹的情況下，央行一度陷入兩難：如果要治理通脹和房價泡沫，改變負利率則必須加息，；而一旦加息，人民幣升值的壓力就更大。事實上，央行如果及早加息，就不會陷入目前兩難的尷尬境地，正因為央行在政策選擇的初期求全，從而喪失了加息的最佳時機。

　　即便如此，對于一國的貨幣政策而言，其首要考慮的是本國經濟基本面，而不是外在的因素，通脹相對于熱錢和人民幣升值的壓力，對國內經濟的破壞是全局性的。如果說熱錢和人民幣升值屬于局部性問題的話，通脹則屬于根本性、全局性的問題，處理不好熱錢，不會對中國經濟造成毀滅性的影響，而處理不好通脹，則會影響社會問題，孰輕孰重，不言自明。既然通脹已經成為中國經濟的頭號大敵，而以房價為代表的資產價格泡沫也成了懸在中國宏觀經濟之上的堰塞湖，就中國經濟的主要矛盾而言，是通脹，而不是熱錢和人民幣升值。貨幣政策急需從寬松向適度從緊轉型，而這個質變，只有通過加息的信號才能真正傳遞。目前的負利率情況，只能通過加息來改變，而房價的瘋狂，也只有在加息等政策利器之下才會回歸理性。因此，加息對于中國經濟而言，盡管屬于“兩難”的選擇，會帶來人民幣升值的壓力和熱錢的流入，對中國的外貿形勢也會造成一定的影響，但考慮到中國經濟的長治久安，加息應該是一個必須的選擇。

　　當然，這次加息的力度比較溫和，只有0.25個百分點，而且，加息之后負利率的基本狀況依舊沒有改變。這依然說明央行選擇加息的艱難——既不能力度過大導致熱錢的大量涌入和強烈的人民幣升值預期，又必須傳遞出貨幣政策轉型的明確信號。即使在加息之后，通脹的狀況不會有實質性的改變，但起碼預示著，實行了兩年之久的適度寬松的貨幣政策已經在逐步退出政策的舞臺，貨幣政策在逐漸回歸適度從緊。就控制未來的房價等資產價格泡沫和通脹而言，這次加息的“藥量”顯然只是象征性和警示性的，這意味著，這不會是央行在未來一段時間內唯一的一次加息，在中國已經真正進入通脹時代的情況下，加息將成為貨幣政策的常態。

　　馬光遠(經濟學家)