股指期貨之風(fēng)向標(biāo)：期指概念股已黯然失色

　　有規(guī)律嗎？

　　期現(xiàn)貨價格升貼水沒規(guī)律

　　近日，滬深股市不停地飆升，而曾經(jīng)長時間價格較現(xiàn)貨市場升水的滬深300股指期貨卻顯得有點力不從心，貼水的日子在明顯增多。其實，期貨價格較現(xiàn)貨價格升貼水的現(xiàn)象，僅僅是交易者心理波動的一種體現(xiàn)，并無潛在的規(guī)律可循。

　　記者以今年4月16日滬深300股指期貨上市交易以來的真實數(shù)據(jù)為樣本，統(tǒng)計了全部119個交易日里股指期貨(當(dāng)月連續(xù))價格較現(xiàn)貨市場的升貼水水平。結(jié)果顯示，這119個交易日里，僅有25天出現(xiàn)期貨較現(xiàn)貨貼水的現(xiàn)象，其余94天均為升水。而從貼水日的分布來看，7月份和8月初較多，再有就是行情連續(xù)飆升之后。

　　記者仔細(xì)對比了升貼水水平和當(dāng)日大盤漲跌的關(guān)系，只隱隱約約感到有這樣一種現(xiàn)象存在。即，當(dāng)日大盤出現(xiàn)大陰線時，期貨市場較現(xiàn)貨市場的升水率有所減小。譬如，4月19日和6月29日就是兩個例子，當(dāng)日期指較滬深300指數(shù)的升水率迅速下降。不過，也許這可以用股指期貨的收盤時間較滬深股市更晚來解釋，是做空的一方進(jìn)一步打壓的結(jié)果。

　　需要指出的是，上述現(xiàn)象構(gòu)不成規(guī)律，因為同樣開出大陰線的5月6日，股指期貨較對應(yīng)的滬深300指數(shù)的升水率卻達(dá)到了119個交易日中的最高值——2.44%。而10月8日，滬深300指數(shù)平臺向上突破，留下大陽線，當(dāng)日股指期貨較現(xiàn)貨的升水率則明顯下降。所以，只能用毫無規(guī)律可循來描繪升貼水率與大盤漲跌之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　能套利嗎？

　　期現(xiàn)套利呼喚滬深300ETF

　　期現(xiàn)套利仰仗的是期貨價格和現(xiàn)貨價格之間出現(xiàn)的偏差，而期貨相對于現(xiàn)貨的升貼水幅度實際上是一個期貨市場成熟度的反映，越成熟的市場越難進(jìn)行期現(xiàn)套利。今年4月16日，滬深300股指期貨上市交易的第一天，期貨較現(xiàn)貨的升水率達(dá)1.77%，而上周五期貨較現(xiàn)貨貼水0.51%。實際上，5月28日以后，我們再也沒有看到過有超過1%的升貼水率。毋庸置疑，伴隨著套利機(jī)構(gòu)參與度的不斷增加，期貨價格和現(xiàn)貨價格的差距正越來越貼近。

　　在這一背景下，人們對套利標(biāo)的精準(zhǔn)度的要求也越來越高，大體或基本與現(xiàn)貨市場保持一致的滬深300指數(shù)現(xiàn)貨替代品已經(jīng)很難適應(yīng)需求了，跨市場的滬深300ETF呼之欲出。

　　此前，期現(xiàn)套利機(jī)構(gòu)往往采用“30%深證100ETF+70%上證180ETF”、“65%深證100ETF+35%上證50ETF”，甚至滬深300LOF基金等組合來擬合和替代股指期貨的對應(yīng)現(xiàn)貨，實現(xiàn)套利目的。將來如果有了滬深300ETF，則期現(xiàn)套利的效果會更好，收益會更有保證。

　　喜歡了嗎？

　　公募基金對期指興趣不大

　　從公開的消息來看，公募基金管理公司中，目前僅有匯添富和國投瑞銀兩家高調(diào)宣布與相應(yīng)期貨公司簽訂了開戶合同，并向中金所申請了股指期貨交易編碼。需要指出的是，上述兩基金公司開戶的也只不過是旗下的“一對一”或“一對多”專戶理財產(chǎn)品，并非公募基金產(chǎn)品。

　　多位公募基金經(jīng)理告訴記者，股指期貨是一把“雙刃劍”，運作不恰當(dāng)反而會給基民們帶來不必要的損失。即便在海外，股指期貨也很少被公募基金經(jīng)理選用。“我覺得只有在某些特殊的場合運用股指期貨才會有幫助。比如，剛成立的新基金遇上了行情暴漲來不及建倉，可以用購買股指期貨的方式迅速達(dá)到滿倉的效果�！边@差不多是大家的一致看法。

　　還有基金經(jīng)理對記者說，鑒于證監(jiān)會對股票型基金涉足期指期貨有“持有的賣出期貨合約不得超過股票總市值的20%”的規(guī)定，因此實際上不可能靠股指期貨來對沖全部系統(tǒng)性下跌風(fēng)險，做空股指期貨對基金抗風(fēng)險能力幫助不大。

　　不過，最近證監(jiān)會似乎有推動公募基金進(jìn)軍股指期貨市場的意思，出臺了《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》等文件，明確保本基金投資股指期貨不受基金期貨倉位的限制。

　　何謂升水、貼水

　　在期貨市場上，現(xiàn)貨的價格低于期貨的價格，這種情況叫期貨升水，也稱現(xiàn)貨貼水；如果現(xiàn)貨的價格高于期貨的價格，這種情況稱為期貨貼水，或稱現(xiàn)貨升水。