行情高度取決于資金面變化 貨幣政策或“被寬松”

　　資源股的強勁表現(xiàn)，令節(jié)后A股市場走出了連續(xù)逼空的行情。基于對美元貶值及寬松貨幣政策的預(yù)期，預(yù)期此輪以資源為主的藍籌行情仍可延續(xù)，但行情演繹的高度取決于股市對外圍資金的吸引程度，尤其是房地產(chǎn)市場對資金的吸引力。

　　貨幣政策或“被寬松”

　　11日，央行定向調(diào)高工、農(nóng)、中、建四大國有銀行及招行和民生銀行的存款準備金率50個基點。此次調(diào)整被視為對9月信貸投放超預(yù)期以及未來通脹壓力的一次調(diào)控。雖然9月CPI尚未公布，但市場普遍預(yù)期將達到3.6%，而如是，則實際負利率狀況已維持了8個月之久。其實，自去年四季度開始，央行便將“管理通脹預(yù)期”作為貨幣政策調(diào)控的重要目標之一，而維持正利率水平是控制通脹的最有效手段，但時至今日央行在調(diào)整利率方面表現(xiàn)的仍非常躊躇。隨著人民幣升值壓力的不斷升高，加息時點或被迫繼續(xù)推延。

　　首先，加息會帶來套利壓力。毫無疑問，加息會造成人民幣與其他主要貨幣的利差過大，從而引發(fā)人民幣在美元、日元乃至歐元之間的套息交易，并引發(fā)國際資本的大規(guī)模流入，目前歐元一年期存款的利率是1.1%，美元不到1%，日元更低，而人民幣為2.25%。

　　其次，加息會進一步促進升值。自6月19日人民幣匯改重啟以來，人民幣對美元升值幅度超過1.45%。但即便如此，美國眾議院依然通過主要針對中國的特別關(guān)稅法案。由于中國對美、對歐貿(mào)易存在較大的順差，隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，來自于這些地區(qū)的貿(mào)易保護主義壓力將越發(fā)明顯。在外部壓力強烈的背景下，加息無疑將從內(nèi)部進一步刺激人民幣升值。

　　再者，與升息相比，升值對中國出口的影響更顯著。在各國紛紛干預(yù)外匯市場以阻止本國貨幣升值情景下，合理控制人民幣升值的節(jié)奏，避免對國內(nèi)經(jīng)濟帶來巨大沖擊亦成為央行調(diào)控的重要目標。

　　另外，央行歷來對加息信號的使用較為謹慎。由于加息被視為經(jīng)濟徹底走出危機，進入新一輪增長的標志，在美國、日本等其他經(jīng)濟體仍處于緩慢復(fù)蘇背景下，中國經(jīng)濟增長的持續(xù)性仍需要觀察，作為全球最主要經(jīng)濟體之一，政府不會貿(mào)然發(fā)出此信號。由此判斷，即使9、10月份CPI繼續(xù)走高，央行也不會輕易運用利率工具，而更多采用數(shù)量手段對沖過剩流動性，如類似定向提高存款準備金率或發(fā)行公開市場票據(jù)等措施。

　　股市與房市

　　能否形成蹺蹺板效應(yīng)

　　以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體基于本國利益，繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，由于剛剛公布的9月份美國失業(yè)率仍維持在9.6%水平，不排除美聯(lián)儲年內(nèi)再度推出量化寬松的措施，以保持經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢。而以中國為代表的新興經(jīng)濟體雖然復(fù)蘇強勁，但在全球經(jīng)濟不斷整合以及以美元為中心的貨幣體系下，本國貨幣政策很難表現(xiàn)出充分的獨立性。美元在全球泛濫，國內(nèi)流動性過剩的現(xiàn)象同樣存在，過剩的資金轉(zhuǎn)而追逐資源，在全球性寬松政策退出之前似乎無可避免。

　　而國內(nèi)居民投資渠道較為狹窄，主要集中于房地產(chǎn)市場和股市。去年國內(nèi)經(jīng)濟步入強勁復(fù)蘇的軌道，其中房地產(chǎn)復(fù)蘇功不可沒，并成為吸收國內(nèi)流動性的主要渠道，各地房地產(chǎn)銷售價量起漲，并引發(fā)政策一波又一波的調(diào)控。國慶節(jié)前國家五部委再度出臺調(diào)控措施，雖然大部分內(nèi)容與“國十條”相同，但各地在公布實施細則時，都加入居民限購量條款，這在很大程度上抑制了房地產(chǎn)的投機行為，云集于房地產(chǎn)市場龐大的投機資金此刻正面臨再尋出路的問題。

　　二級市場上，節(jié)后A股表現(xiàn)強勁，上證指數(shù)三天上漲188點，但也難掩個股的嚴重分化，兩市只有410只股票漲幅超過同期指數(shù)，尚有360只股票價格未漲還跌，這表明場內(nèi)資金有拆東墻補西墻之嫌。有研究機構(gòu)報告顯示，9月末A股市場市值資金比,僅略低于今年高點3月份。隨著節(jié)后指數(shù)快速上行，A股流通市值明顯上升,而且未來3個月，限售股解禁市值接近3萬億，除去中國石油和中國神華，其他股票解禁市值超過9000億元。A股這波藍籌股行情若要繼續(xù)演繹，后期需要更多的場外資金流入，而這取決于股市能否形成財富效應(yīng)并最終吸引房地產(chǎn)市場中的投資資金。不過無論最終A股能否演繹出更大的行情，3000點多頭似乎已志在必得。 　□南京證券 周旭