基金可用期指對沖熊市下跌風險

　　基金是最大眾化的投資方式，是大多數投資者的首選。但在目前市場上，基金利用股指期貨套期保值的比例受到比較嚴格的限制。不過，股指期貨為基金投資者在熊市中對沖風險提供了有效的工具。

　　基金熊市中保本受限

　　根據證監會的相關規定，基金買入股指期貨合約價值不得超過基金資產凈值的10%；賣出合約價值不得超過基金持有股票總市值的20%，很顯然20%的比例無法對沖熊市中的大部分系統風險，所以現階段的基金都無法做到在熊市中保本。

　　而且基金投資者在熊市中的傳統操作思路是高拋低吸，但是基金的申購贖回成本卻很高，股票型基金作一次申購和一次贖回的成本在1%以上，指數型基金的成本也在0.8%左右。再加上無法準確判斷大勢，這種方法幾乎很難準確地捕捉離場和入場的時機，造成投資者的額外損失。

　　期指對沖風險有四優勢

　　不過，股指期貨為基金投資者在熊市中對沖風險提供了有效的工具。具體的操作思路是：如果基金投資者不看好未來的大盤走勢，并不需要贖回基金份額，而是在股指期貨市場上賣出相應金額的期貨頭寸。當投資者判斷大勢趨好的時候平掉股指期貨頭寸，即完成了一次對沖風險操作。

　　利用股指期貨對沖熊市中的系統風險具有以下幾點優勢：

　　第一，節省手續費。股指期貨的手續費僅為資金的萬分之一左右，遠低于基金的申購和贖回費用。

　　第二，股指期貨采用保證金交易，投資者只需要25%左右的資金(計入備用金)就可以完成對基金份額的套期保值。

　　第三，T+0對沖風險。通過申購贖回方式回避風險是以交易日為單位的，申購贖回均在T+1日完成，無法及時地回避日內風險。而股指期貨套期保值策略受益于T+0的交易方式，可以對沖大盤短時間內下挫帶來的系統風險。

　　第四，即使投資者對大勢判斷錯誤，也只需及時平倉期貨頭寸，不需要承擔額外的損失。

　　LOF基金套保效果較好

　　利用股指期貨套期保值的本質是利用股指期貨的系統性風險來對沖基金的系統性風險，這種方式對幾只完全跟蹤滬深300的LOF基金完全適用，例如嘉實300基金，使用1:1的比例對沖即可取得很好的效果。但對大多數基金來講，除了系統性風險之外還有部分非系統性風險，套期保值的效果就取決于這部分非系統性風險，非系統性風險占比越小，套期保值所取得的效果就越好。

　　為此，以2010年4月16日到7月2日的這段熊市為例，據此計算嘉實300、華夏大盤和廣發小盤三只有代表性的基金的套期保值效果。這段時間內股指期貨當月合約下跌了25.34%，而嘉實300、華夏大盤和廣發小盤分別下跌了23.74%、18.54%和21.86%。股指期貨對嘉實300的套期保值效果最好，達到了97.9%，對華夏大盤和廣發小盤的套期保值效果分別是91.64%和95.53%，均可以達到對沖風險的要求。

　　除了基金之外，在熊市中也可以利用類似的方法對持有股票進行套期保值。與基金相比，股票的非系統性風險更大。投資者首先需要對持有的股票組合與滬深300的擬合程度作分析，然后再根據資金量計算對應的股指期貨頭寸。一般來講，在擬合程度75%的情況下作套期保值效果較好。 （中證期貨 魏周暉）