聚焦“十二五” 尋找投資新坐標(biāo)

　　中國股市有典型的政策市和資金市特征，在擴容繼續(xù)成為常態(tài)、貨幣政策預(yù)期放松，以發(fā)展為主題的“十二五”規(guī)劃即將出爐的背景下，政策導(dǎo)向均有利于資本市場運行；與此同時，在經(jīng)濟已經(jīng)回穩(wěn)、信貸增速平穩(wěn)增長的情況下，A股市場依然能保持充裕的流動性。政策面和資金面支持A股繼續(xù)向好。至于市場擔(dān)心的地方融資平臺、房地產(chǎn)調(diào)控、產(chǎn)能過剩等問題，我們認為，都可以通過調(diào)結(jié)構(gòu)的政策手段給予化解，二級市場上不太可能演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險。基于以上邏輯，我們認為四季度A股市場環(huán)境向好，指數(shù)趨勢中性偏好，波動空間會有所拓展，但不會出現(xiàn)過冷表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性行情、結(jié)構(gòu)性炒作的市場特點仍將貫穿下去。在投資機會的選擇上，我們認為應(yīng)該緊跟“十二五”政策導(dǎo)向，為“調(diào)結(jié)構(gòu)”為核心，以“七大新興產(chǎn)業(yè)”、“擴大內(nèi)需”為主線，自下而上優(yōu)選個股，成長與價值兼顧、題材與重組并舉，用發(fā)展的眼光評估投資的風(fēng)險與收益問題。

　　三大問題將逐一解決

　　地方政府融資平臺、房地產(chǎn)、過剩產(chǎn)能是我國經(jīng)濟基本面短期內(nèi)面臨的三大問題，今年以來政策監(jiān)管和調(diào)控的著力點也在于此。

　　從政策落實的時間進度看，地方融資平臺二次清理或?qū)⒃?0月底集中上報，四季度解包還原、分類處置工作有望畫上句號。從三季度以來政府相關(guān)部門的表態(tài)看，該問題潛在的風(fēng)險似乎并不大。

　　房地產(chǎn)調(diào)控上半年政策密集，三季度則處于觀察期，鑒于部分城市房價出現(xiàn)繼續(xù)上漲趨勢，我們估計政策調(diào)控基調(diào)不會輕易放松，房屋預(yù)售制度可能全面推開，以此來考驗開發(fā)商資金面壓力，在對空置房等問題集中調(diào)查統(tǒng)計后，空置稅也好，房產(chǎn)稅也好，都有可能進入試點推廣階段，政策對于高房價的高壓政策或?qū)⒁恢背掷m(xù)下去。

　　對于產(chǎn)能過剩問題，其涉及面比較廣，我們估計在四季度加大節(jié)能減排力度的同時去產(chǎn)能化的進度會加快，節(jié)能降耗、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式將成為“十二五”重要政策舉措，我們需要重視節(jié)能減排帶來的部分行業(yè)產(chǎn)能利用率提高的變化，也要重視部分地方錯誤做法對于經(jīng)濟可能損傷。

　　二級市場上，市場的投資預(yù)期經(jīng)常將中長期問題或政策短期化處理合并體現(xiàn)在投資行為上，這或多或少誤導(dǎo)了市場的投資行為。事實上，對于A股中短期內(nèi)真正有影響的就是銀行業(yè)自身的問題，而這些問題也隨著時間推移逐步明朗化。

　　政策面或傳遞偏暖信號

　　在8月其他經(jīng)濟指標(biāo)披露后，我們初步形成這樣一個觀點，那就是中國經(jīng)濟已企穩(wěn)回升了。除了PMI指數(shù)外，還表現(xiàn)在幾個方面，一是8月份工業(yè)增加值同比增長13.9%，比7月份加快0.5個百分點，這說明工業(yè)經(jīng)濟效益開始回升；二是社會消費品零售總額同比增長18.4%，比7月份加快0.5個百分點，顯示居民消費需求開始增加；三是當(dāng)月進口同比增長35.2%，比7月加快12.5個百分點，顯示國內(nèi)需求仍保持旺盛。值得注意的是，前8個月新增信貸規(guī)模達到5.7萬億元，與7.5萬億元的目標(biāo)相比還有1.8萬億元的差距。如果要實現(xiàn)這一信貸增長目標(biāo)，預(yù)示著未來4個月月均新增貸款4511億元，要比去年同期月均3611億高出25%之多，相對來看，今后幾個月流動性放松已成定局。

　　從政策基調(diào)及信號上看，四季度一系列高規(guī)格會議或發(fā)出偏暖的信號，并左右市場的投資預(yù)期。首先是10月中旬十七屆五中全會召開，會議或?qū)�審議“十二五”規(guī)劃綱要草案；其次，10月21日，將發(fā)布三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們估計部分經(jīng)濟指標(biāo)仍會出現(xiàn)上行趨勢；再次，11月底到12月初，中央經(jīng)濟工作會議將召開，為來年經(jīng)濟工作定調(diào)。總體看來，四季度政策面的聲音會逐漸增強，可以給股市帶來更加清晰的預(yù)期。我們的整體判斷是，利空因素將逐漸釋放，政策暖風(fēng)將緩緩吹來。中國股市的“政策市、資金市”特征決定了未來行情向好可以期待。