擺脫偏緊局面 四季度市場(chǎng)流動(dòng)性回歸中性

　　在整個(gè)第三季度，市場(chǎng)短期流動(dòng)性一度受到農(nóng)行IPO、大行可轉(zhuǎn)債等因素“擾動(dòng)”，出現(xiàn)過(guò)階段性偏緊態(tài)勢(shì)。展望第四季度，一方面年底財(cái)政存款陸續(xù)釋放，以及熱錢漸增對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成一定支撐；但另一方面，四季度公開(kāi)市場(chǎng)解禁資金僅略超萬(wàn)億元，為全年量的16%左右，因此綜合預(yù)計(jì)四季度整體資金面將回歸中性。

　　受到8月底工行可轉(zhuǎn)債申購(gòu)影響，8月27日至9月1日的4個(gè)交易日隔夜回購(gòu)利率累計(jì)上漲93個(gè)基點(diǎn)至2.56%，不過(guò)次日便迅速下挫近60個(gè)基點(diǎn)回到1.98%附近。自此，該期限資金價(jià)格一度低至1.52%，昨日的隔夜加權(quán)平均利率則續(xù)降3個(gè)基點(diǎn)至1.7469%。不過(guò)，由于面臨季末及長(zhǎng)假，較長(zhǎng)期限資金價(jià)格從月中開(kāi)始便漲多跌少。截至昨日，21天回購(gòu)利率累計(jì)上漲110個(gè)基點(diǎn)，1月回購(gòu)利率累計(jì)上漲109個(gè)基點(diǎn)，均大幅超越8月底水平。

　　從公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)看，三季度到期資金為1.681萬(wàn)億元，低于今年第一、第二季度各2.175萬(wàn)億和2.094萬(wàn)億元的到期規(guī)模。而第四季度公開(kāi)市場(chǎng)到期量將明顯低于前三個(gè)季度，總量1.03萬(wàn)億元僅為全年量的16%左右，央行對(duì)沖流動(dòng)性的效果將較為明顯，這也會(huì)加劇資金價(jià)格的上行幅度。值得注意的是，此前數(shù)據(jù)顯示11、12月到期量均不足千億，而隨著8、9兩月通過(guò)91天正回購(gòu)操作，央行已分別將1500億元和680億元資金滾動(dòng)至11月和12月份到期。

　　另外根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，財(cái)政存款將于年底逐步釋放，這也意味著基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量將大幅增加，將減輕因公開(kāi)市場(chǎng)到期量不足而引發(fā)的資金價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年8月份財(cái)政存款為30244.82億元，12月份僅為22411.49億元。而日前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月份財(cái)政存款為36404.74億元，暫為全年最高。若按照2009年的情況推算，今年12月份亦將因此釋放數(shù)千億元基礎(chǔ)貨幣。

　　此外，新公布的8月份新增外匯占款達(dá)到2429.77億元，創(chuàng)近四個(gè)月新高。8月外商直接投資(FDI)與外貿(mào)順差之和約折合人民幣1878.96億元。由此算來(lái)，短期國(guó)際資本(熱錢)將達(dá)550.81億元人民幣，為5、6、7三個(gè)月以來(lái)的首度轉(zhuǎn)正。

　　中信建投證券黃文濤博士認(rèn)為，未來(lái)短期國(guó)際資本仍將回流國(guó)內(nèi)。黃文濤指出，房地產(chǎn)和股票這兩大類資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)正在釋放，先知先覺(jué)的國(guó)際熱錢必將“再回首”。此外，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不如之前預(yù)期般樂(lè)觀，加之美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松政策依舊，美元將持續(xù)走軟。在這樣的國(guó)際金融大背景下，國(guó)際資本必將流向新興市場(chǎng)。

　　在公開(kāi)市場(chǎng)到期量偏低與財(cái)政存款釋放，及其他途徑導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量增加的平衡作用下，預(yù)計(jì)今年第四季度整體資金面將“真正”回歸中性。(朱凱)