創(chuàng)業(yè)板辭職高管：被高估值寵壞的孩子們

　　截至今年9月2日，已有40余名創(chuàng)業(yè)板高管辭職。創(chuàng)業(yè)板高管的貨幣薪酬和股權(quán)激勵，相對于普通員工而言，不可謂不豐厚，他們?yōu)槭裁匆�辭職？

　　辭職僅為套現(xiàn)？

　　截至今年9月2日，已有40余名創(chuàng)業(yè)板高管辭職。創(chuàng)業(yè)板高管的貨幣薪酬和股權(quán)激勵，相對于普通員工而言，不可謂不豐厚，他們?yōu)槭裁匆�辭職？一時間，諸多媒體對此展開了分析與評論，比較一致的看法是，這些高管之所以辭職，是為了套現(xiàn)他們所持的股票。這種看法無疑極富睿智，但是，我們還要探究套現(xiàn)背后深層次的原因，我們還要進(jìn)一步追問：套現(xiàn)股票的利益在何處？為什么套現(xiàn)股票帶來的利益大于繼續(xù)受雇于創(chuàng)業(yè)公司？套現(xiàn)如何影響高管和中小投資者的利益？

　　你愿意將50元的鈔票當(dāng)100元花嗎？你一定會告訴我，“太愿意了”！高管們也在心里對自己說，“我們也太愿意了”！換言之，只有當(dāng)股票價格高于股票價值時，高管們才愿意套現(xiàn)；反之，當(dāng)股票價格低于價值時，高管們未必愿意套現(xiàn)。或許，這才是套現(xiàn)的利益所在。這才是辭職的真正原因所在。

　　套現(xiàn)之利在何處？

　　參見圖表1，根據(jù)現(xiàn)行高管持股限售的制度安排，我們不難發(fā)現(xiàn)，如果高管們不辭職，在創(chuàng)業(yè)板公司上市后的12個月內(nèi)不得出售其所持股票；在上市12個月后，每年出售的股票不得超過其所持股票的25%。如果辭職，同樣需要遵守上市后12個月禁售期的規(guī)定，但辭職6個月后，即可以不受限制地出售其所持股票了。即辭職后可套現(xiàn)的股票數(shù)量大于不辭職。

　　高管們之所以選擇辭職，是因為辭職的利益大于不辭職的利益。顯然，辭職并且套現(xiàn)的利益為辭職后可套現(xiàn)的股票數(shù)量，乘以股票價格相對于價值高估的部分；不辭職的利益，為高管所獲得的薪酬，加上不辭職所能套現(xiàn)的股票數(shù)量，乘以股票價格相對于股票價值高估的部分。高管辭職，無疑在用行動告訴我們，下面的不等式是美妙的：

　　辭職后可套現(xiàn)股票數(shù)量×(股票價格-股票價值)>不辭職可套現(xiàn)股票數(shù)量×(股票價格-股票價值)＋薪酬

　　如果高估的股票價格在向價值回歸，如果隨著上市后陸續(xù)公告的財務(wù)報表將這些創(chuàng)業(yè)板公司的真實面目展示給我們。高管辭職的利益將趨于減少，他們從辭職中的凈獲益將趨于下降，他們能不急著離場嗎？但是辭職太早，將失去一部分薪酬，所以既不能太早，更不能太晚，何時辭職最好？