凱迪電力：生物質發電領域的“排頭兵”

　　期望已久的《新興能源產業發展規劃》即將出爐，說起核能、風能、太陽能等常見新能源，大多數投資者都是耳熟能詳。但是對于生物質能而言，不少投資者可能還不太了解。所謂生物質能就是太陽能以化學能形式貯存在生物質中的能量形式，即以生物質為載體的能量。依據來源的不同，可以將適合于能源利用的生物質分為林業資源、農業資源、生活污水和工業有機廢水、城市固體廢物和畜禽糞便等五大類。與其它新能源類似，生物質能的主要利用途徑也是發電。

　　我國生物質能資源十分豐富，每年的生物質能產量達6億多噸標準煤，其中可開發的達3億多噸。根據國家出臺的可再生能源發展規劃，到2020年我國生物質發電裝機容量占火電總容量的6.4%，據此測算，生物質發電裝機容量將達4500萬千瓦左右。截至2008年，我國生物質發電總裝機容量僅有300余萬千瓦。因此，我國生物質能發電的未來發展前途十分廣闊。

　　作為一種新能源，由于建設成本高昂、生物質收集運輸成本高等原因，生物質能發電成本較高。因此，生物質能發電項目往往需要電價補貼等方面的政策支持。今年7月份，國家發展改革委發布《關于完善農林生物質發電價格政策的通知》，出臺了全國統一的農林生物質發電標桿上網電價標準(0.75元/千瓦時)。據國家發改委初步測算，此次政策的出臺將使農林生物質發電價格平均上漲約0.07元/千瓦時，提高了生物質電廠的盈利能力，也解決了補貼不能及時到位等問題。我們認為，生物質發電行業發展的制度性障礙已經清除，未來發展也將加快。

　　凱迪電力是A股市場生物質發電領域的“排頭兵”。目前，凱迪電力是A股市場唯一以生物質發電為發展方向的上市公司。公司已經儲備了豐富的項目資源，擁有生物質發電在建項目9個，并擬收購控股股東凱迪控股擁有的11個生物質發電項目公司。我們認為，凱迪電力依靠進入生物質發電領域較早的大股東凱迪控股，具有了技術優勢和先發優勢。根據凱迪電力公告，公司生物質電廠的建設成本為7,000元/千瓦，遠低于目前市場價格。而且凱迪電力子公司祁東電廠預目前正在進行性能測試，通過性能測試后可并網發電。因此，凱迪電力即將進入生物質發電的收獲期。

　　此外，凱迪電力煤炭、脫硫、電建承包等業務盈利穩定，能為公司生物質發電發展提供支撐。從上半年情況看，凱迪電力控股子公司楊河煤業的煤炭銷量和價格均出現不同程度上漲，其營業收入較去年同期增長了10,860萬元。同時，凱迪電力子公司東湖高新旗下的義馬環保電廠在上半年投產發電，增加營業收入10,765萬元；東湖高新子公司武漢學府房地產有限公司房地產項目本年交付業主，房地產收入較上年同期增加17,163萬元。此外，2009年底公司中標海外越煤項目，使得上半年電建承包收入較上年同期增長了18,916萬元。在尚無生物質發電項目投產的情況下，公司上半年實現每股收益0.19元。

　　我們保守預測，2010、2011年凱迪電力的每股收益分別為0.403元和0.441元，目前股價對應的市盈率水平偏高。但是作為A股市場目前唯一的生物質發電上市公司，作為生物質發電領域的“排頭兵”，凱迪電力生物質發電業務未來具備高成長特質。隨著在建項目的逐漸投產，公司盈利能力將進一步顯現，估值也將隨之回落。因此，我們認為，公司目前理應享有一定的估值溢價，給予公司“謹慎推薦”的投資評級。 　□ 大同證券 蔡文彬