大宗交易升溫 產業資本踏準節奏成贏家

　　進入下半年以來，隨著大盤見底回升，滬深兩市的大宗交易平臺再度活躍起來，與5、6月份的谷底時期相比，7、8月份大宗交易的成交股數、成交總額都有成倍的增長。作為各類性質的限售解禁股份特別是IPO公司原始股東、創業股東減持股份的重要渠道，產業資本再次踏準市場節奏，逆市操作，得以在較高位置減持股份。分析人士認為，這種情況說明目前以大股東為代表的產業資本對A股市場已經具備一定的影響力，其對股權價值的估值將成為市場估值是否合理的指標之一。

　　分析人士同時指出，由于大宗交易平臺特有的“一對一”議價成交的交易機制，包括議價的靈活性和成交對象的指定性，可能成為一些具有特殊目的的交易的便利渠道，不排除存在利益輸送、幕后交易的可能性。大宗交易平臺應進一步提高透明度和可監管性。

　　大宗交易與大盤同步

　　根據Wind資訊數據統計，今年7月滬深兩市大宗交易共成交183筆，成交量為48881.80萬股，成交總金額為55.8848億元；8月共成交271筆，成交量為44790.38萬股，成交總金額為56.9120億元。相比之下，今年5月兩市大宗交易僅成交95筆，成交量為22260.89萬股，成交金額為20.474億元；6月成交124筆，成交量為21479.43萬股，成交金額為25.0694億元。8月份大宗交易成交金額是5月份的2.78倍，是6月份的2.27倍。

　　與同期A股大盤走勢比較，可以發現，在這段時間里大宗交易活躍程度的逆轉與大盤走勢呈現同步狀態。上證指數自4月中旬開始一波較劇烈的下跌，在今年7月2日形成低點2319點，隨后開始一輪持續至今的回升。5、6月份正是A股市場最為低迷的時期，同樣也是大宗交易交易量急劇萎縮的時期。7月以后，A股走高，大宗交易也驟然升溫。兩者的表現亦步亦趨，若合符節。

　　作為上市公司大股東包括創業股東所持股份解禁后減持套現的主要渠道之一，大宗交易的成交情況清楚地表明了產業資本對市場估值合理性的判斷。分析人士認為，5、6月份大宗交易的萎縮顯示產業資本對較低市場估值的不認可，存在明顯的惜售心理，從而也成功避免了低位出貨的損失。而市場估值水準的抬高則刺激了產業資本套現的沖動，一個直接的結果就是大宗交易平臺供應量的大增。產業資本再次成為贏家。分析人士表示，這樣的情況以前已經發生，今后恐怕也將持續存在。

　　產業資本動作成風向標

　　除了成交量以外，大宗交易的折價率也清楚地表明了產業資本的心態。據筆者的統計計算，今年5月滬深兩市全部大宗交易成交價格的平均值為13.48元/股，交易當日相關股票收盤價的平均值為14.12元/股，相對于收盤價格的平均折價率為4.53%。這個數字明顯處于歷史較低水平。6月份的平均折價率為5.76%。到7月份，平均折價率擴大到7.69%，而8月份平均折價率則進一步擴大到8.42%。

　　折價率的大小直接顯示了賣出方出售意愿的強弱。5、6月份較低的折價率表明產業資本認定股份已較為物有所值，或者認定市場將止跌回升而不再急于折價拋售，存在較重的惜售心理。而隨著7、8月份股價的回升，產業資本拋售的意愿漸趨強烈，不惜承受更大的折扣，大宗交易平均折價率隨之出現明顯的擴大。

　　另一個表明產業資本的意愿與大盤同步并且影響大盤走勢的現象是上市公司股東增持與減持之間的轉換。根據對Wind資料的進一步分析，今年5月滬深兩市發生上市公司股東、高管增持股份的案例共67起，6月發生33起，7月份發生32起，8月份僅發生16起。數據明顯顯示，當大盤處于較低位置時，上市公司股東、高管增持的意愿較強，而隨著大盤的走高，增持意愿明顯減弱。產業資本增持或減持的動作，在一定程度上已經成為大盤走勢的風向標。

　　上述事實同時表明，以解禁限售股為代表的部分產業資本在證券市場減持套現的沖動始終存在，在價格低位時暫時蟄伏，只是待時而動而已。分析人士認為，這種情況將是A股市場長期存在的現象。對此，需從兩方面來認識。一方面，證券市場為產業資本特別是創業資本提供了退出渠道，這正是證券市場本來應有的基本功能之一。另一方面，產業資本，特別是上市公司大股東在認為股價低估、明顯偏離公司價值時增持股份，而在價格高估時減持股份，也能在一定程度上平抑市場過度的波動，成為市場的一種穩定機制。因此，產業資本的減持有其合理性。

　　大宗交易應增強透明度

　　不過，在指出上市公司股東通過大宗交易減持股份的合理性的同時，分析人士也表示，大宗平臺上不時出現的一些定價明顯不合常理的詭異交易，也應該引起我們的注意。

　　比如，一家剛剛以超過市價的價格完成定向增發某券商類上市公司，在8月9日、20日連續發生了較大額的大宗交易，公司股東以不僅低于增發價，而且在當日收盤價的基礎上再加一個跌停板的折價率出讓數千萬股。此事被媒體指為不合常理，有利益輸送、投桃報李的嫌疑。又比如，同樣在今年8月，3萬股某公司股票以折價率超過10%的價格在大宗交易成交。專家指出，區區3萬股不會對二級市場股份造成任何影響，執意要不嫌麻煩地通過大宗交易平臺出售，未免蹊蹺。此前，在大宗交易平臺上甚至出現過當日二級市場股價漲停、大宗交易平臺卻以跌停板成交的極端案例。

　　對此，分析人士認為，大宗交易有別于集合競價交易的機制，特別是交易雙方“一對一”議價成交的交易機制，具有較大的議價靈活性和成交對象的指定性、唯一性，同時，又不需要披露交易雙方的身份，因此，大宗交易平臺在實現其特有功能的同時，也可能成為一些具有特殊目的的交易的便利渠道，至少從理論上來講，不排除在個別案例中存在利益輸送、幕后交易的可能性。在強調“三公”原則、打擊內幕交易的背景下，大宗交易平臺是否應該進一步提高透明度和可監管性，是否應該更多地披露交易雙方的真實身份，讓投資者能夠較準確地判斷其交易意圖呢？值得商榷。 （記者 周松林）