中小盤股主導市場 區(qū)間震蕩格局仍未變

　　周四滬深股指高開高走，成功收復上一交易日失地。兩市漲停非S、ST股達50只，為本輪反彈以來的最高值，市場呈現(xiàn)出高度活躍狀態(tài)。我們認為，盡管周四交運設備類權重股表現(xiàn)較強，但其它權重股仍然低迷，漲停個股也以中小盤股為主，總體上仍然是小市值股票主導市場。展望后市，上證指數(shù)或仍將維持區(qū)間震蕩格局，而市場風格轉換尚需時日。

　　中小盤股主導市場

　　本周中小盤個股出現(xiàn)較大波動，尤其是創(chuàng)業(yè)板在周三出現(xiàn)了較大幅度下挫，對中小板亦形成明顯拖累。由于第一批上市的28家創(chuàng)業(yè)板個股將在10月底有相當數(shù)量的限售股解禁流通，投資者預期屆時創(chuàng)業(yè)板將面臨較大拋售壓力，會對市場產(chǎn)生較大不利影響。但我們認為，創(chuàng)業(yè)板限售股解禁對于市場的總體影響將較為有限，近期中小板個股仍有望繼續(xù)活躍。

　　一方面，目前創(chuàng)業(yè)板市場整體規(guī)模仍然較小，10月底即使有較大比例限售股拋售，主要沖擊的是估值水平極高的創(chuàng)業(yè)板自身，而對于中小板和主板市場的影響相對較小。我們認為，創(chuàng)業(yè)板的大幅波動對主板沖擊有限，對中小盤個股的拖累也主要是心理上的影響。

　　另一方面，本次反彈的主力集中在中小板市場。幾大主要指數(shù)中，中小板指數(shù)在不斷創(chuàng)出歷史新高；而深成指、上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都明顯偏弱。由于中小板不存在創(chuàng)業(yè)板的直接退市機制，估值水平也不及創(chuàng)業(yè)板，而其業(yè)績復合增長率在幾個市場中最好，因此也受到了資金的持續(xù)關注。今年中小板共出現(xiàn)了3波較為明顯的上漲，從持續(xù)時間來看，本次的上漲尚不及2月初至4月下旬的一波行情。從空間上看，股指在創(chuàng)出歷史新高之后往往仍然會慣性上沖一定幅度。從形態(tài)上來看，本次上漲更有成為主升三浪的可能。因此我們預計，短期內中小板的行情仍有望持續(xù)，10月底前后若創(chuàng)業(yè)板個股出現(xiàn)較大的調整，其活躍程度方可能有所下降。

　　風格轉換尚需時日

　　在半年報全部披露后，短期內市場的不確定性風險基本消除。若沒有重大超預期政策或其它突發(fā)因素的刺激，市場仍將維持區(qū)間震蕩的格局。目前權重股估值逼近歷史底部，封殺了股指的向下空間。但就金融、地產(chǎn)等權重股而言，后期大幅上漲的可能性也不大，市場風格轉換的時機尚不成熟。

　　盡管銀行業(yè)半年報業(yè)績普遍超出預期，但地方融資平臺問題仍對銀行業(yè)未來業(yè)績形成較大的不確定性。根據(jù)估算，目前地方融資平臺中無現(xiàn)金流覆蓋或擔保等不合規(guī)的約占23%，即有6900億貸款處于不安全狀態(tài)。未來地方融資平臺不良債務的處理將明顯影響銀行業(yè)業(yè)績。而地產(chǎn)方面，目前國內經(jīng)濟基本面并沒有明顯的惡化，只是增速逐漸回落，這意味著大多數(shù)人依據(jù)的“經(jīng)濟惡化-地產(chǎn)調控松動”邏輯的假設前提不成立。伴隨著下半年新房供給上升，房價調控仍將在可控范圍之中。而房地產(chǎn)稅的懸而未決，也對地產(chǎn)股的估值形成較大壓力。

　　因此，盡管銀行、地產(chǎn)等權重股的估值已經(jīng)接近歷史底部，但由于投資者對其未來潛在業(yè)績調整及政策調控的擔憂，其估值水平仍缺少向上回歸的動力，這將使得市場風格轉換仍需要一個較長的時期。

　　區(qū)間震蕩格局未變

　　近期上證綜指持續(xù)在60日均線到半年線之間的狹窄區(qū)域內震蕩，目前60日均線處于2560點，且以每日1-2個點的速度上行，而半年線位于2721點，以每天3-4個點的速度下行，兩者有望在數(shù)周后實現(xiàn)交匯，股指的波動區(qū)間總體上呈現(xiàn)出逐步收窄的趨勢。因此，上證綜指若繼續(xù)維持數(shù)周的橫盤震蕩，后期亦有望以這種較為溫和的方式收復半年線。而9月中旬，8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后政策面的變化，或將是刺激指數(shù)選擇大方向的契機之一。