期貨：宏觀“兩難”困擾期指運(yùn)行格局

　　在8月份的盤(pán)整行情中，資金在趨勢(shì)未明朗的情況下交易減少，致使股指期貨的換手率大概只在10倍左右，上周股指期貨的成交量也是6周以來(lái)的新低。不過(guò)，從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)上發(fā)現(xiàn)，成交量的清淡卻不能掩蓋機(jī)構(gòu)的提前布局。

　　8月初，股指期貨凈持倉(cāng)量還在0手附近擺動(dòng)，但之后迅速轉(zhuǎn)入空頭，并且空倉(cāng)一路增加，到該月底時(shí)，空倉(cāng)量已經(jīng)達(dá)到了5、6月份的水平；而國(guó)泰君安期貨更是超過(guò)了之前空單最多的時(shí)候。雖然單一機(jī)構(gòu)持倉(cāng)并不代表價(jià)格走勢(shì)，但作為目前機(jī)構(gòu)席位風(fēng)向標(biāo)的國(guó)泰君安期貨大舉轉(zhuǎn)空，不得不讓多頭引起警覺(jué)。

　　另外，股指期貨目前的價(jià)格走勢(shì)也反映了宏觀政策的兩難處境。一方面是汽車(chē)、房地產(chǎn)等支柱產(chǎn)業(yè)的增速下滑趨勢(shì)短時(shí)間內(nèi)很難改變，這勢(shì)必影響到整體經(jīng)濟(jì)的上升勢(shì)頭；另一方面是CPI、房?jī)r(jià)等通脹指標(biāo)的上升，而且在前期的政策影響下還沒(méi)有出現(xiàn)明顯的回落。

　　正因?yàn)槿绱�，政策制定反而陷入矛盾和困境。由政策預(yù)期所帶來(lái)的7月反彈行情走到這里也就必然終結(jié)。就短期而言，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所顯示的信號(hào)意義就尤為重要了。對(duì)于CPI的預(yù)期將成后面兩周制約市場(chǎng)運(yùn)行的關(guān)鍵指標(biāo)。另外，房?jī)r(jià)再次蠢蠢欲動(dòng)所帶來(lái)的二次調(diào)控預(yù)期也是制約房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)的基本因素。

　　A股市場(chǎng)目前的估值離2008年底的低位還有約30%的空間，預(yù)計(jì)還有進(jìn)一步下探的空間。另外，8月中證全債指數(shù)繼續(xù)走高，但從歷史來(lái)看，債市的走勢(shì)趨勢(shì)和股市相反，而且可能提前反應(yīng)，因而債券指數(shù)一路上揚(yáng)，卻并不支持股市向上。作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的大宗商品價(jià)格也繼續(xù)表現(xiàn)回落的態(tài)勢(shì)，國(guó)際原油價(jià)格還沒(méi)有止跌的跡象，金屬價(jià)格也是在淡季下的資金拉漲，一旦資金撤離也可能高位回落。因此，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前的期指運(yùn)行仍將以弱勢(shì)盤(pán)整為主，特別是在價(jià)格調(diào)控目標(biāo)尚未實(shí)現(xiàn)的情況下，任何對(duì)于政策放松的預(yù)期都是奢望。 (長(zhǎng)江期貨 黃識(shí)全)