興業銀行：經濟增速已然放緩 物價漲幅尚未回落

　　8月份主要宏觀數據將在9月11日左右陸續發布。我們在此對8月數據進行前瞻，并以此為基礎對9月份貨幣政策和利率市場與黃金市場的可能運行情況給出研判。

　　數字格局：經濟已然放緩，物價尚未回落。工業增加值與上月大致持平，雖未繼續下滑，但主導經濟增長大勢的“兩駕內需馬車”消費（零售）和投資（城鎮固定資產投資）卻仍延續走弱態勢。與內需萎縮對應，M2也快速下滑到了17.0%的目標水平以下，達到16.9%；出口增速在基數和季節性因素作用下小幅反彈，進口增速雖有反彈，但順差預計仍將在250億美元左右，成為唯一對緩沖內需萎縮下的經濟下跌起到一定作用的因素。8月份CPI在食品和工業價格上漲的雙重推動下，預計將再破年內前期高點3.3%，達到3.4%左右。

　　情緒預期：進退維谷，長短難擇。經濟增速雖現清晰下落軌跡，但對下滑程度仍未達成共識；盡管經濟和貨幣增速都已顯著回落，但在繼續創出新高的CPI面前，仍不時曝出的漲價個案，使得市場對未來物價走勢仍滿腹狐疑。

　　債市反應：無方向的震蕩。市場主體情緒的進退維谷，決定債市9月份債市仍將以缺乏明確方向的震蕩為主。而季末因素、一些較大規模的再融資、債券供給方的不確定、股市震蕩等諸多因素，都將為這種震蕩掀起更多波瀾、帶來更多交易性機會。

　　金市觀潮：美元“二進宮”，金價“再沖頂”。一方面，美聯儲以到期再投資方式重啟“量化寬松”，并已有官員放話若經濟繼續惡化可繼續擴大注水規模；另一方面，德國大幅強于預期的經濟增長，卻不可思議地被當下市場忽略了。這兩個方面的因素，共同為未來美元補跌、金價沖擊1300美元/盎司一線埋下了伏筆。

　　我們的看法：在政策轉向遲緩、節能減排力度加大等因素的共同作用下，年內我國經濟增速繼續下落已成定局，預計第四季度將下落至8-9%（全年GDP將在9.6-10.3%）。在此背景下，即便CPI暫時繼續上升和各種漲價因素不時被媒體發掘曝出，但經濟增速持續減速、貨幣增速回落至正常水平，均預示從年內視野來說CPI已是強弩之末。

　　政策預期：公開市場與匯率的故事。M2提前下落至目標狀態，決定了9月份貨幣政策將平淡無奇：利率和準備金率都將遠離掌舵者之手。平淡之下，能夠繼續引起話題的只剩下可能出現更多小額象征性凈投放的公開市場操作，以及對可能進一步擴大人民幣兌美元波動幅度政策的期待。

　　8月份宏觀經濟預測數據一覽