中信證券：10月份市場有望迎來新升勢

　　近期市場情緒在等待，觀望氣氛較濃。上周A股市場整體呈現弱勢，周二在地產調控傳聞下大幅下挫53點，不過其余交易日又都呈震蕩整理格局，觀望氣氛強烈。上證指數在2700點附近有獲利回吐的壓力，但在2600點以下又有資金進場。海外美股市場也有類似，上周五在伯南克講話下上漲165點，基本回收前面三天的失地。前期我們分析市場走勢時將之分為三個過程，即“政策調控，經濟數據回落導致市場下跌—政策預期改變引發市場估值修復——經濟數據見底，預期轉好推動市場進一步上漲”。目前來看A股處于等待經濟數據見底的過程中，其中有兩個問題最值得關注：第一，國內房價；第二，美國市場利率走向。

　　近期有關“地產二次調控”的預期有所抬頭，上周三市場下跌即與此相關，地產未來能不能實現“量漲價跌”的完美局面，這只能取決于即將到來的數據表現。目前來看，北京、上海等地一手房成交量出現快速上升態勢，說明地產市場的需求還是比較旺盛，這個過程中，地產商若是降價達不到政策預期，壓制高房價的政策必然不會退出；若是部分開發商趁量升提價，很有可能遭致嚴厲的政策調控。據我們近期地產調研來看，大地產商通過降價提高周轉率的積極性較高。

　　今年以來，A股市場與海外市場的聯動性不高，其中有兩次影響比較重要：一季度豐田事件引發國內出口預期惡化，二季度歐債危機加重經濟探底擔憂，但不是簡單經濟事件導致，背后存在更深的政治博弈。目前來看，進入9月份美聯儲關于“量化寬松”的言論可能會通過商品市場和全球資金流動影響國內。伯南克稱“如有必要，尤其是經濟前景嚴重惡化時，美聯儲將采取進一步的量化寬松政策，且不排除購買債券規模等其他非傳統措施來扶持美國經濟的復蘇。但是美聯儲內部目前尚未達成一致意見”。且表示美聯儲將盡一切努力推動美國經濟復蘇，但不會通過上調通脹目標來實現經濟復蘇。受此影響美元指數下跌0.18%，NYMEX輕質原油上漲3%，倫銅上漲1.85%，美國10年期國債收益率由2.5%上升至2.66%。

　　我們認為一旦美聯儲為了刺激經濟復蘇，通過量化寬松政策購買國債，那么目前的市場利率處于歷史低位的狀況仍然是可維持的，對股票市場而言，不會由于債券收益率大幅增加的可能而壓低股票的估值，全球資金市場風險偏好會上升，資金流向新興市場的可能性較大，其中有一類風險值得注意，就是由于債券缺乏收益吸引力，一旦海外投資者減少購買量，那么要么美聯儲加大購買量，要么債券利率被迫上升，前者傷及美元貨幣的信心，后者增加經濟復蘇壓力，這將導致政治博弈再次升溫，在這種情況下，全球資金的流向難言趨勢性。這種格局下，對A股最佳的情況是，美元指數在一定區間震蕩，不大幅下跌，海外投資者仍愿意購入美國國債。

　　另外，對于大宗商品市場(如原油，銅等基本金屬)繼續維持區間運行格局的可能性較大。商品市場走勢主要受三大因素影響：貨幣、流動性和經濟需求。流動性的增加若無經濟預期的改善支持，也不會對商品價格走勢產生重要影響。從當前美國經濟的預期看，經濟前景仍疲弱，不僅失業率高企，而且消費者支出也可能只會繼續以緩慢的速度增長。

　　目前來看，中美在經濟前景和政策預期上存在相同之處，即看不到經濟明顯復蘇前，不會采取退出政策，政策仍會全力以赴推動經濟復蘇，只不過在風險的處理上存在差異。國內的風險主要是房價，房價一旦大幅上漲將被迫二次調控；而對美國而言，風險主要是美元大幅下跌，資金市場利率大幅上升，一旦如此，將不得不再次動用政治博弈手段。對A股市場而言，在這種經濟和政策預期下，其走勢更多的受大類資產周期定位的影響，即在經濟明顯轉好以及通脹大幅上升前，流動性會保持寬松，這對維持股票市場的區間走勢有很大幫助，待經濟確認發生拐點后，預計市場會迎來新的上漲，我們估計時點大概在10月份。

　　由于我們對市場基本態勢的判斷是，在市場等待房地產、通脹、美國市場利率變化等因素明朗之前，還將在區間運行，業績的上調使得這種區間的底部不斷抬高，未來隨著經濟形勢得以確認將重新回歸上行通道。因此目前我們的配置建議仍然是圍繞熱點主題和低估值板塊，其中熱點主題包括我們近期一直關注的區域相關政策規劃(新疆、內蒙古、深圳前海)、稀土行業整合、水利設施建設、新興產業規劃加快推出(新能源、節能減排、生物產業、醫藥流通等)、內河航運振興規劃等主題，相對估值較低的板塊則包括銀行、汽車、機械、保險、石油石化等。 □中信證券研究部策略組