基金利用期指避險將大有作為

　　“基金公司缺乏有效的風險管理工具，不同類型的基金被迫‘同質化持股’；且在應對頻繁的申購贖回時，又不得不保留足夠的現金資產而犧牲了投資業績，當前，基金公司可以利用滬深300股指期貨有效改善這種局面。”在中金所舉辦第十二期股指期貨套期保值研修班上，國泰君安證券金融工程首席分析師蔣瑛琨如是說。

　　期指已被廣泛運用

　　專家介紹，在海外市場，共同基金等機構投資者對股指期貨等衍生品的運用較為廣泛，其中套期保值是首要目的，同時，利用期指優化現金管理也是重要方面。

　　EUREX(歐洲期貨交易所)此前一項研究顯示，在2004、2005、2006三年中，分別有48%、62%、70%的歐洲共同基金使用了股指期貨等衍生品，呈現明顯的上升趨勢。其中，套期保值是這些共同基金使用衍生品最重要的目的。在此過程中，利用股指期貨實行Alpha轉移等投資策略也得到了長足發展。

　　而在香港市場，根據香港交易所2008年股指期貨和期權市場的統計數據顯示，41%的交易量由套期保值交易貢獻。在全球對沖基金領域，約73%的對沖基金經常使用衍生品，其中，股票類期貨/期權等衍生品的使用最為普遍。同時，眾多實證研究也證明，股指期貨等衍生品的合理使用在增加收益和降低風險方面都發揮了積極作用。“不難看出，套期保值是海外機構投資者運用股指期貨最廣泛的手段，也是他們進入股指期貨市場的最重要目的”，蔣瑛琨說。

　　除了能管理風險，股指期貨在有效管理基金現金資產方面的優勢也非常明顯。蔣瑛琨指出，在傳統的現金管理模式下，基金經理在處理預期之外的現金流沖擊時，要么立刻進行現貨市場交易操作，但這將面臨較大的市場沖擊成本；要么保持現有頭寸并推遲市場交易操作，但這將帶來較大的時滯成本。

　　四大益處

　　專家指出，利用股指期貨不僅可以有效克服上述缺陷，還可獲得其他益處：其一，股指期貨市場的流動性更好，利用期指調整現金資產可以獲得更有利的交易時機和更小的時滯；其二，股指期貨采用保證金交易制度，可以實現更少的資金占用；其三，股指期貨的交易成本更低；其四，由于采用股指期貨的現金沖擊更小，因而可以獲得獨立于投資者現金沖擊之外的合理的Alpha，達到減小基金業績波動的目的。

　　在國際資本市場上，Frino，Kruk和 Lepone(2006)是最先研究國際間期貨市場價格沖擊的三位學者。他們曾以2003年至2006年為區間，對澳大利亞的共同基金作過該項研究。結果顯示，不進行現金管理的基金，在面臨基金規模5%-10%的現金沖擊時，平均業績將下降25個基點；當面臨大于基金規模10%的現金沖擊時，平均業績將下降60個基點；而使用衍生品進行現金管理的基金業績不受影響。

　　在我國，由于種種原因，基金被頻繁申購或贖回的現象較為普遍。比如，當基金拆分或分紅等持續營銷、或基金重新恢復申購時，將可能帶來大量申購而使基金在短期內存有大量的現金資產，此時，基金經理可以及時買入適量的股指期貨，然后在逐步買入股票的同時平倉股指期貨合約，可以大幅減小沖擊成本或時滯成本。

　　此外，引發基金申購、贖回的情況還包括：基金凈值反彈投資者解套、基金首發時的捧場資金鎖定期結束等可能導致大幅度贖回；基金分紅期間機構避稅、重倉股停牌時的套利行為等可能導致短期內的申購和贖回。專家認為，在這些情況下，基金管理人都可以積極使用滬深300股指期貨進行現金管理，以獲取更穩定的投資績效。 （李中秋）