機構：期指與商品期貨也可進行對沖組合交易

　　套利，指同時買進和賣出兩張不同種類的期貨合約，主要分為期現套利、跨期套利、跨市套利和跨品種套利四種模式。目前市場上股指期貨的主流套利模式為前兩種。

　　而國內跨市套利討論研究最為深入的是滬深300跟新加坡A50，但A50沒有交易量，沒有流動性，套利的沖擊成本大。但另一方面，商品期貨中的強周期品種與股指的聯動性越來越高。

　　那么，商品期貨及股指期貨之間是否存在對沖組合交易機會呢？能否利用強周期性品種規避掉系統性突發風險的同時賺取品種差異性所帶來的機會？筆者以強周期品種螺紋鋼為例，希望在股指期貨與商品期貨的對沖組合交易上面拋磚引玉。

　　螺紋鋼與股指進行對沖組合交易的邏輯基礎在于螺紋鋼的強周期性以及其特有的特性，對沖系統性風險的同時凸顯品種特有的特性。螺紋鋼屬于小型型鋼材，主要用于房屋、橋梁、道路等土建工程建設。據統計，建筑業用鋼量占鋼材消耗總量的50%左右。螺紋鋼的用量以及價格情況能夠很好的反映出房地產市場景氣程度、新屋開工率、城鎮固定資產投資情況等重要的宏觀經濟指標，由此與被喻為“經濟晴雨表”的股市呈現趨勢型的一致關系，也可作為一個趨勢驗證型指標。

　　而除了強周期性的特點之外，螺紋鋼獨特的特點或將使得其與股指之間的對沖組合交易變得有利可圖。螺紋鋼過大的產能使得產量對價格上行敏感度極強，庫存攀升到近幾年的高位，使其在受到與股指上漲相同的系統性因素影響的同時，被限制了上行空間。

　　據中國鋼鐵工業協會最新旬報數據顯示，8月上旬其會員單位共產粗鋼1413萬噸，全國粗鋼產量估算值則為1719萬噸，日產量分別為141.3和171.9萬噸，環比7月下旬各增加2.9萬噸和7.7萬噸。結束了粗鋼日產量連續3個月的環比下滑后，國內粗鋼產量再次出現抬升勢頭。鋼鐵價格稍有反彈，使得鋼廠再次釋放產能，對于鋼價繼續反彈產生壓力。

　　以6月底自8月中旬的反彈行情為例，螺紋鋼1010合約自7月2日反彈至8月23日僅上漲5.1%，而同期IF1009上行10.48%。兩者之間比價隨著大盤反彈而走低。

　　就盤面表現來看，雖然螺紋鋼受到股指的帶動而有所上漲，但是近月合約1010受套保壓力過重而上行緩慢。其次，對沖交易的關鍵在于基差，而兩者不同的基差顯示對沖交易空間所在。IF1009在7月2日相比現貨指數滬深300僅升水2%。然而7月2日上海螺紋鋼現貨報價3710，rb1010合約則在3975，較現貨升水7.1%。

　　正因為此，買股指拋螺紋或將成為對沖組合交易的一種備選方案。 (中證期貨 戴莉婭)