4次交割均平穩順利 期指“到期日效應”何以未顯

　　4次交割均平穩順利，投資者開始以平常心看待

　　股指期貨到交割日時，沒有出現交易者大量平倉、轉倉從而影響大盤劇烈波動的現象，“到期日效應”未顯有幾個原因，股指期貨還處于初級階段，機構投資者參與度尚不高，持倉量也比較小，因此對大盤無法構成直接沖擊。而用最后兩小時滬深300指數的平均價作為結算價的嚴格制度安排，更是避免了投機者短期內對指數的操縱

　　8月20日，股指期貨IF1008合約交割，交割金額為4.77億元，交割結算價為2911.75點。總成交量8120795手，日均180462手，持倉量日均為13384手。

　　雖然，受19日歐美股市大跌影響低開低走，周五股指期貨全天下跌2.09%，主力1009合約開盤2971.2點，收盤2921.8點，下跌62.4點，但成交量較前一交易日大幅放大。與前三次相同，點位雖有一些波動，但整體交割平穩。這是股指期貨第4次交割，也是第4次未出現“到期日效應”。這表明，市場對股指期貨合約交割的擔憂和猜測逐漸消退，投資者開始以平常心看待交割。

　　合約價格和股票現貨指數擬合度高，主力合約實現平滑過渡

　　在海外市場，股指期貨結算日或臨近到期，由于期貨合約交易買賣失衡而導致現貨價格交易量及波動性異常變化，被稱為“到期日效應”。因此，股指期貨上市之初，社會各界曾比較擔心，中金所的股指期貨是否也會出現“到期日效應”。

　　自4月16日滬深300股票指數期貨在中國金融期貨交易所開始交易至今，前三次交割總量為3279手，交割總金額為26.34億元。

　　從相關數據看，4個交割合約的收盤價與交割結算價的價差分別為0.34點、0.7點、0.21點和0.15點，期貨合約的價格和股票現貨指數的擬合度相當高。另外，股指期貨前三個交割合約進入交割周以后，交易量和持倉量逐步遞減，與此同時，次月合約交易量和持倉量穩步遞增，主力合約實現平滑過渡。

　　這表明，股指期貨市場的運行效率較高，股指期貨的交割制度及技術系統經受住了市場的檢驗。

　　交割結算價為最后兩小時股市現貨指數的算術平均價，操縱股指的難度大大增加

　　對于中國的資本市場而言，股指期貨還是個新生事物，為何一個稚嫩的市場卻顯得如此成熟？

　　海通證券研究所高級研究員雍志強認為，股指期貨合約交割能持續平穩順利，證明了股指期貨標的指數選擇、結算價確定方法和到期交割結算方式等制度設計的科學與合理。

　　中國國際期貨研究院常務副院長王紅英認為，滬深300指數期貨合約的交割結算價為交割日最后兩小時現貨指數的算術平均價，在全球股指期貨市場中是最為嚴格的，這從根本上防止了“到期日效應”的發生。

　　這一制度使得投機力量企圖操縱股指的實際操作難度大大增加，同時，為套保、套利頭寸的平倉和轉倉操作預留了充足的空間，避免了期貨、現貨市場在到期日最后交易時段出現大量市價委托單，從而導致市場價格大幅波動。

　　除了制度本身，投資者的理性操作也是原因之一。從股指期貨三個合約的實際交割情況來看，主力合約與非主力合約切換順利，客戶移倉操作均勻，進入交割的持倉量較少，到期交割量小，IF1005合約交割率為萬分之1.9，IF1006交割率為萬分之2.3，IF1007交割率為萬分之2.2，對期現貨市場平穩運行沒有產生大的影響。

　　股指期貨量能小也是一個原因。中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心教授常清認為，股指期貨還處于初級階段，機構投資者參與度尚不高，持倉量也比較小，因此對大盤無法構成理論上的聯動關系。

　　成交量大、持倉量小是市場成熟表現，有利于減小到期日對股市現貨市場沖擊

　　IF1008合約交割量為546手，以交割量除以總成交量來計算，IF1008交割率僅為萬分之0.67；以交割量除以最高持倉量來計算，交割率為2.1%。

　　合約交割平穩順利的同時，股指期貨市場日均成交量非常高，日均多達20萬手，日均持量卻只有1萬手左右，最后交割更少，怎么看這個現象呢？

　　臺灣中山大學教授劉德明以為，在期貨市場，只有股市價格有波動，才會有避險需求和套利空間，才會有量的增加。若股市不漲不跌，期指基本無量。目前股指期貨市場持倉量小、成交量大，這是正常而且成熟的表現。全世界的股指期貨市場都期待能有這樣的現象。目前股指期貨市場是采用現金交割方式，不需要交割實物，依靠價差來進行規避風險、獲取收益，因此持倉量大對于交易者沒有意義。

　　同時，持倉量大的成本高、風險大。由于股指期貨杠桿倍數很高，投資者只要有足夠的價差就可以覆蓋手續費甚至完成套保的目標，不一定要持倉。即使虧損的情況下，當日停損也是合理的。因為隔夜的風險太大，投資者永遠無法預測第二天會是什么開盤價。而且，持倉量小還有利于減小到期日對現貨市場的沖擊。

　　什么是到期日效應(鏈接)

　　所謂到期日效應指在股指期貨結算日，目標指數的成交量和波動率顯著增加的現象。例如，由于臨近交割，投資人不管是持有多單還是空單都非買或非賣不可，由此帶來的“轉倉效應”會造成股指期貨和現貨指數波動加劇。

　　到期日效應產生的根本原因是指數期貨采用現金交割的方式進行結算，而套利的平倉交易、套期保值的轉倉交易與投機交易者操縱結算價格的欲望，在最后結算日的相互作用產生了到期日效應。

　　A股市場歷史上的多次暴跌如“2·27”、“5·30”和“6·27”都曾被業內人士猜測與新加坡新華富時A50指數的交割日到期交割有關。記者　謝衛群