發行體制改革將促新股定價更合理

　　此次改革詢價機制是一個突破性的改革思路，通過此次改革，將增加詢價者的風險，提高其參與新股詢價的謹慎程度，使新股詢價更加合理公道，對降低市場風險有很大的幫助作用。

　　證券發行是資本市場最初始也是最重要的環節，新股發行體制的完善與否對于我國證券市場的健康發展具有極為重要的意義。在去年6月啟動新股發行體制改革并取得明顯成效的基礎上，上周五，中國證監會發布了《關于深化新股發行體制改革的指導意見》征求意見稿，正式啟動新股發行體制第二階段改革。業內專家表示，新的改革舉措將進一步完善新股發行體制，有助于進一步約束詢價機構報價的隨意性，推動承銷商、詢價機構在市場定價方面發揮更加積極的作用。

　　從新股發行體制改革實施一年來的成效看，第一階段新股發行體制改革的各項措施已經得到了落實，市場化的改革方向也得到了社會的普遍認可。無疑，新股發行體制改革實施一年來所取得的成績是較為令人滿意的，比如新股定價的市場化程度得到了提高，網下發行凍結資金量減少，股份配售向有意愿的個人投資者傾斜。數據顯示，2007年、2008年，個人投資者、機構投資者申購獲配股份比例分別為38.05∶61.95、23.29∶76.71；2009年以來，這一比例則變為88.7∶11.3，有效改變了過去新股申購“資金為王”的狀況。但隨之而來的是在過去一年新股普遍高價、高市盈率發行，以及新股破發不斷、新股業績“變臉”等問題也不斷增多，其中詢價機構在新股詢價過程中流于形式、整體報價虛高等問題尤其突出，受到市場一致詬病。“進一步完善詢價機制，通過制度性規范來推動詢價機構更加盡心盡責將成為下一步改革的重要內容之一”已成為市場的共識。

　　新的發行機制改革指導意見，從四個方面對新股發行機制予以進一步完善：一是完善報價申購和配售約束機制；二是擴大詢價對象范圍；三是增強定價信息透明度；四是完善回撥和中止發行機制。英大證券研究所所長李大霄表示，詢價機制的改革是新股改革思路的重大突破。他認為，首先這是一個市場化的改革，將使市場定價更加合理，新股對市場的沖擊減少，對市場的影響是正面的。

　　李大宵認為，此次改革詢價機制是一個突破性的改革思路，通過此次改革，將增加詢價者的風險，提高其參與新股詢價的謹慎程度，使新股詢價更加合理公道，對降低市場風險有很大的幫助作用。李大宵表示，搖號機制增加詢價者的風險意識，這對理性定價有重要意義，采用增加詢價者風險的方法，雖然改進是一小步，但卻往正確改革方向邁進了一大步。

　　指導意見強調要增強定價信息透明度。要求發行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構的具體報價情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價對象提供的對發行人股票的估值結論、發行人同行業可比上市公司的市盈率或其他等效指標。對此，方正證券分析師張晧亮稱，此條例對詢價對象的影響力和震懾力一目了然，或將改變目前新股報價虛高的現象。

　　“披露詢價機構的具體報價，可以對那些為了獲得新股申購權而不管上市公司質地優劣，抬高報價水平，甚至進行惡意報價，不下工夫研究公司的真正價值，僅簡單以股份盈利為目的的機構投資者一種有效震懾。市場投資者都盯著呢，詢價機構要是胡來，無論是監管層、市場投資者、媒體，對這類損人利己的行為都能進行監督和譴責。”張晧亮稱。

　　堅持市場化發行方向不變來解決目前新股發行過程中存在的詢價非理性問題值得肯定。不過，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新仍然表示，在完善報價申購和配售約束機制舉措中，雖然增加網下搖號配售等可能會起到一定的作用，但卻是治標不治本，并不能改變市場供求，應該加大市場供給，促進市場繼續擴容。“只有當市場擴容到一定程度，可以達到供求平衡的時候，機構詢價才會更加理性，要用市場的力量反過來逼迫詢價的理性化。”董登新如是表示。

　　值得關注的是，指導意見提出將完善回撥機制和中止發行機制。燕京華僑大學校長華生表示，中止發行機制有助于抑制新股的高價發行。他指出，即使高價發行的股票受到了散戶追捧，網上申購量達標，但是網下機構投資者的申購量不足的時候，也可以中止這次發行。這說明定價太高了，這會讓券商意識到，片面追求高價發行存在著被中止的風險，這對抑制新股高價發行有一定作用。記者 李俠