新股發行新規遏制IPO“虛火” 海普瑞或成絕響

　　以148元高價發行的海普瑞,讓默默無聞的李鋰、李坦夫婦一夜之間成功問鼎內地新首富,再次創造了中國資本市場的“造富神話”,也引發了人們對新股發行改革一年后出現弊端的反思:如何降降新股發行“高發行價、高市盈率、高超募額”的虛火?

　　日前,證監會發布了《關于深化新股發行體制改革的指導意見》征求意見稿,啟動新股發行體制第二階段改革,將主要從報價申購和配售約束機制、擴大詢價對象范圍、增強定價信息透明度以及回撥和中止發行機制四個方面進行完善。市場人士對此表示認可,但是也提出更多建議希望繼續完善新股發行制度。

　　機構虛高報價要被曝光

　　新股的高速發行,上市公司和機構投資者串謀操縱發行價格,使得大量業績一般的上市公司高價、高市盈率發行,致使大量上市公司股票上市后“跌跌不休”。例如海普瑞上市后,僅僅三個交易日股價在發行價之上,隨后就再也沒有回到148元。而華泰證券、中國西電等大盤股的股價至今也大大低于發行價。

　　新股發行改革的初衷之一,是改變“一級市場向二級市場奪利”的弊病,但從實際運行來看,卻導致了新股定價偏高,上市公司超募嚴重的現狀。

　　長江證券策略分析師劉毅銘表示,今后承銷商不僅要將企業的主要財務指標公布,而且要求在已上市的企業中找出類似的企業來進行比較,通過同行業的市盈率、市凈率等方面的可比性遏制非理性的報價。

　　《指導意見》規定,發行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構的具體報價情況。對此,方正證券張皓亮表示,這對那些為了獲得新股申購權而不管上市公司質地優劣,抬高報價水平,甚至進行惡意報價,不下工夫研究公司的真正價值,僅簡單地以股份盈利為目的的機構投資者一種有效的震懾。

　　改變機構“打醬油”心態

　　此前,新股申購過程中,網上采取搖號制度,而網下采取配售制度。由于單個機構獲配股份數量較少,所以詢價對象難免不同程度地存在報價隨意的情況,并出現“互相幫助”人為抬高報價水平的情況。為此,新股發行二次改革通過引入長線投資者和網下搖號制度,希望改變現狀。

　　《指導意見》規定,主承銷商可以自主推薦一定數量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構投資者,參與網下詢價配售。“這就相當于國際上的基石投資者”,英大證券研究所所長李大霄表示,對于有良好的聲譽、強大的經濟實力和議價能力的投資者引入,有利于讓股票發行價格更加公道。

　　同時,按照《指導意見》的要求,如果申報價格在發行價格以上的機構超過5家,須通過隨機搖號的方式確定最終獲配的機構,而不是之前的按比例配售。張皓亮舉了一個例子:假如某中小板公司網下發行5000萬股,在現有配售體制下,可有100家左右的機構獲配,分配方式是平均分配,每家獲配50萬股。假定發行價為15元,持股規模為750萬元,對規模在百億以上的機構而言可謂九牛一毛。而按照新規,如果只有10家機構最終參與認購,則每家機構的獲配金額平均是7500萬元,持股規模擴大了10倍,這樣機構在參與報價時更加慎重。

　　-專家建言

　　治標更要治本

　　◎“保薦人不能保薦直投對象”

　　著名經濟學家韓志國指出,在新股體制改革過程中,必須堅持承銷商不能把承銷對象作為直投對象,這樣容易滋生內幕交易,而且容易讓機構操縱市場,這導致中小投資者將成為被“無辜宰割的羔羊”。

　　◎“供求不平衡是根本矛盾”

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示,網下搖號配售是治標不治本,并不能改變目前資本市場的供求關系。他認為只有加大市場供給,當市場擴容到一定程度可以達到供求平衡的時候,機構詢價才會更加理性。

　　◎“基金盈利模式制約新規效果”

　　廣東金融學院副院長陸磊認為,目前新股市場化改革方向正確,但由于目前報價機構,例如基金的管理收益主要來自于按規模提取的管理費,對基金盈虧的信托責任缺失導致基金的高報價問題難以根治,會制約新措施的效果。(記者賈肖明)