各方評(píng)點(diǎn)新股發(fā)行改革“第二回合”

　　“不得不說，這次措施又狠又準(zhǔn)。”一位券商高層如此評(píng)價(jià)證監(jiān)會(huì)上周五公布的新股發(fā)行體制改革第二階段4項(xiàng)措施。

　　清理抬價(jià)“貓膩”

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人士表示，在第一階段改革已有成效的基礎(chǔ)上，推出第二階段改革四項(xiàng)措施，分別是完善機(jī)構(gòu)申報(bào)和配售約束機(jī)制，擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，透明化披露定價(jià)信息，啟用中止發(fā)行機(jī)制和完善回?fù)軝C(jī)制，并為此起草《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)向全社會(huì)征求意見，也相應(yīng)修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》。

　　一位國(guó)內(nèi)大型券商投行部副總裁表示：“在公司發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)中，一些基金公司報(bào)價(jià)有隨意性，有人為報(bào)高價(jià)的行為，最終造成公司的定價(jià)虛假。這次所有定價(jià)信息公開，使公眾監(jiān)督，會(huì)蕩滌此類弊端。”

　　證監(jiān)會(huì)官員表示，所有機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)信息將在發(fā)行公告環(huán)節(jié)中增加一個(gè)欄目，全部向公眾披露。此外，主承銷商研究報(bào)告的關(guān)鍵結(jié)論和價(jià)值區(qū)間也要向公眾披露。

　　此前，發(fā)行人公司主承銷商研究報(bào)告是秘密分發(fā)給參與路演的機(jī)構(gòu)投資者，這些研究報(bào)告往往給出明確估值區(qū)間，許多定價(jià)落在區(qū)間最高價(jià)。而參會(huì)機(jī)構(gòu)投資者被暗示須在此區(qū)間內(nèi)報(bào)價(jià)，這種行為被認(rèn)為影響到定價(jià)公正性。

　　自由選擇詢價(jià)對(duì)象和發(fā)行窗口

　　受訪人士認(rèn)為，擴(kuò)大參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)范圍，與國(guó)際接軌，更市場(chǎng)化。“盡管境外成熟市場(chǎng)都是由主承銷商自主選擇機(jī)構(gòu)投資者，有自主的配售權(quán)，但這項(xiàng)措施部分地應(yīng)用在國(guó)內(nèi)還是很市場(chǎng)化的。”

　　證監(jiān)會(huì)官員解釋說，主承銷商引入的機(jī)構(gòu)投資者可以是私募基金，也可以是與發(fā)行人有關(guān)的戰(zhàn)略合作關(guān)系如上下游的實(shí)體企業(yè)。

　　受訪人士認(rèn)為，中止發(fā)行機(jī)制是歷史性的。《指導(dǎo)意見》提到，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購(gòu)不足，不得向網(wǎng)上回?fù)埽�可以中止發(fā)行。在網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人預(yù)期、網(wǎng)上申購(gòu)不足、網(wǎng)上申購(gòu)不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩?gòu)不足的情況下，發(fā)行人及其承銷商可以中止發(fā)行。中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向證監(jiān)會(huì)備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行。

　　證監(jiān)會(huì)官員解釋核準(zhǔn)文件的有效期為6個(gè)月：“發(fā)行人和主承銷商可以根據(jù)市場(chǎng)變化的情況來選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)行窗口期。”

　　《指導(dǎo)意見》提到完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大定價(jià)者的責(zé)任，促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。

　　這一措施將有效增加報(bào)價(jià)真實(shí)性。證監(jiān)會(huì)官員解釋稱，以中小板公司發(fā)行為例，單一機(jī)構(gòu)通常只能獲配幾萬股左右，最少的不足1萬股。因獲配股份數(shù)量太少，詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真研究上市公司基本面并審慎報(bào)價(jià)的動(dòng)力較弱，不同程度地存在報(bào)價(jià)隨意的情況，有人為抬高報(bào)價(jià)水平的傾向。

　　證監(jiān)會(huì)開出的藥方是，在具體操作上不再對(duì)全部有效申購(gòu)進(jìn)行比例配售，而由券商和發(fā)行人事前對(duì)網(wǎng)下配售確定每筆配售數(shù)量，再通過隨機(jī)搖號(hào)的方式確定較少數(shù)量的可獲配機(jī)構(gòu)。這樣單個(gè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)需要購(gòu)買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會(huì)大幅增加，加大定價(jià)者責(zé)任，促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。

　　具體而言，按《指導(dǎo)意見》要求，如果申報(bào)價(jià)格在發(fā)行價(jià)格以上的機(jī)構(gòu)超過5家，須通過隨機(jī)搖號(hào)的方式確定最終獲配的機(jī)構(gòu)。(陸媛)