各方評點新股發(fā)行改革“第二回合”

　　“不得不說，這次措施又狠又準�！币晃蝗�商高層如此評價證監(jiān)會上周五公布的新股發(fā)行體制改革第二階段4項措施。

　　清理抬價“貓膩”

　　證監(jiān)會相關(guān)部門負責(zé)人士表示，在第一階段改革已有成效的基礎(chǔ)上，推出第二階段改革四項措施，分別是完善機構(gòu)申報和配售約束機制，擴大詢價對象范圍，透明化披露定價信息，啟用中止發(fā)行機制和完善回撥機制，并為此起草《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)向全社會征求意見，也相應(yīng)修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》。

　　一位國內(nèi)大型券商投行部副總裁表示：“在公司發(fā)行定價環(huán)節(jié)中，一些基金公司報價有隨意性，有人為報高價的行為，最終造成公司的定價虛假。這次所有定價信息公開，使公眾監(jiān)督，會蕩滌此類弊端�！�

　　證監(jiān)會官員表示，所有機構(gòu)投資者的定價信息將在發(fā)行公告環(huán)節(jié)中增加一個欄目，全部向公眾披露。此外，主承銷商研究報告的關(guān)鍵結(jié)論和價值區(qū)間也要向公眾披露。

　　此前，發(fā)行人公司主承銷商研究報告是秘密分發(fā)給參與路演的機構(gòu)投資者，這些研究報告往往給出明確估值區(qū)間，許多定價落在區(qū)間最高價。而參會機構(gòu)投資者被暗示須在此區(qū)間內(nèi)報價，這種行為被認為影響到定價公正性。

　　自由選擇詢價對象和發(fā)行窗口

　　受訪人士認為，擴大參與詢價機構(gòu)范圍，與國際接軌，更市場化。“盡管境外成熟市場都是由主承銷商自主選擇機構(gòu)投資者，有自主的配售權(quán)，但這項措施部分地應(yīng)用在國內(nèi)還是很市場化的。”

　　證監(jiān)會官員解釋說，主承銷商引入的機構(gòu)投資者可以是私募基金，也可以是與發(fā)行人有關(guān)的戰(zhàn)略合作關(guān)系如上下游的實體企業(yè)。

　　受訪人士認為，中止發(fā)行機制是歷史性的。《指導(dǎo)意見》提到，網(wǎng)下機構(gòu)投資者在既定網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購不足，不得向網(wǎng)上回撥，可以中止發(fā)行。在網(wǎng)下報價情況未及發(fā)行人預(yù)期、網(wǎng)上申購不足、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回撥后仍然申購不足的情況下，發(fā)行人及其承銷商可以中止發(fā)行。中止發(fā)行后，在核準文件有效期內(nèi)，經(jīng)向證監(jiān)會備案，可重新啟動發(fā)行。

　　證監(jiān)會官員解釋核準文件的有效期為6個月：“發(fā)行人和主承銷商可以根據(jù)市場變化的情況來選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)行窗口期�！�

　　《指導(dǎo)意見》提到完善詢價過程中報價和配售約束機制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個機構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大定價者的責(zé)任，促進報價更加審慎和真實。

　　這一措施將有效增加報價真實性。證監(jiān)會官員解釋稱，以中小板公司發(fā)行為例，單一機構(gòu)通常只能獲配幾萬股左右，最少的不足1萬股。因獲配股份數(shù)量太少，詢價對象認真研究上市公司基本面并審慎報價的動力較弱，不同程度地存在報價隨意的情況，有人為抬高報價水平的傾向。

　　證監(jiān)會開出的藥方是，在具體操作上不再對全部有效申購進行比例配售，而由券商和發(fā)行人事前對網(wǎng)下配售確定每筆配售數(shù)量，再通過隨機搖號的方式確定較少數(shù)量的可獲配機構(gòu)。這樣單個詢價機構(gòu)需要購買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會大幅增加，加大定價者責(zé)任，促進報價更加審慎和真實。

　　具體而言，按《指導(dǎo)意見》要求，如果申報價格在發(fā)行價格以上的機構(gòu)超過5家，須通過隨機搖號的方式確定最終獲配的機構(gòu)。(陸媛)