新股發行改革 不可能一蹴而就

　　對癥下藥，方能藥到而病除。

　　去年6月推出的新股發行改革，在堅持市場化改革方向的同時，緊緊圍繞定價和發行承銷方式兩個關鍵環節，完善制度安排，強化對詢價對象的詢價責任，治愈了之前發行市場存在的諸多頑癥，取得了豐碩的階段性成果。

　　自改革以來，新股定價的市場化程度進一步提高，凍結資金量顯著減少，個人投資者中簽戶數大幅提高，新股上市首日漲幅大幅下降，投資者風險意識顯著增強，參與主體履職盡責意識大為提高。

　　數據顯示，2007至2009年間，中小板總計發行225家，無一家首日破發，其中僅有2008年熊市期間的10家公司在上市首月破發。而截至目前，今年已有135家公司登陸中小板，首日破發家數15家，上市首月破發數43家。可以說，市場化導向的發行改革在一、二級市場上得到充分體現，“新股不敗”的神話已被打破，這有利于市場以更加理性健康的思維參與新股發行。

　　在凍結資金方面，滬市2007年網上網下平均凍結資金分別為12155億和3067億元，2008年則為23105億和2749億元。而2009年新股發行改革啟動以來，這一數字則僅為3731億元和1508億元。

　　值得一提的是，新股發行改革使得股份配售更多地向個人投資者傾斜，提高了中小投資者參與申購的權利。2007和2008年間，滬市個人投資者獲配股份占比分別為38.05%和23.29%，而新股發行改革以來這一數字飆升到88.7%。

　　改革取得的成就為人矚目，但希望通過一個階段的改革解決發行市場所有問題的想法則不切實際。所謂“病去如抽絲”，新股發行改革也不可能用一方良藥解決所有問題。既然正確的改革思路已為實踐所佐證，正視新股發行中的頑癥，通過循序漸進的改革手段逐步解決，方為新股發行改革題中應有之義。

　　我們欣喜地看到，此次監管層推出的第二階段改革，遵循了此前的改革邏輯，在市場化方向基礎上繼續增加對詢價對象的責任約束，承上啟下地解決前一階段沒有解決的難題。

　　以此輪改革中最引人注目的“搖號制度”為例，第一輪改革提出了最低申購量要求，機構投資者在參與詢價時需同時申報價格及對應的申購數量，基本避免了高報不買和低報高買的情況，由此解決了報價環節的問題。但是在配售環節，目前網下配售采用的是對全部有效申購進行同比例配售，所有有效報價機構均可獲配股份，因獲配股份數量太少，詢價對象認真研究上市公司的基本面并審慎報價的動力比較薄弱，不同程度地存在報價隨意的情況，有人為抬高報價水平的傾向。而通過搖號制度的引入，在配售環節上強化了對詢價方的責任約束，有望有效降低中小板創業板發行價過高的問題。

　　我們應清醒地認識到，和第一輪改革一樣，第二輪新股發行改革亦非一勞永逸之舉，未來新股發行市場仍有一些問題需要通過改革逐步解決，這也是市場發展本身所應遵循的辯證法。記者 張歡