左曉蕾：下半年通脹動能遞減加息不是主基調

　　相比純粹糧價上漲的輸入型通脹，我國更關注的是國際糧價是否引發大宗商品價格全面上漲，上一輪國內通脹，就與國際油價的上漲顯著相關。游資的各種炒作行為，不論是否主導商品價格，都會強化通脹預期。國際游資通過放大災害、糧食減產的影響，反過來影響油價和大宗商品的全面炒作，是需要高度警惕的。

　　自統計局發布7月統計數據后，市場對通脹的擔心再次成為關注焦點。不過深入分析CPI上漲的原因以及國際糧價與國內CPI的關系，筆者認為，下半年國內通脹不會惡化。但是全球低利率的貨幣政策，資金沒有進入實體經濟而是大規模流入糧食市場推動價格上漲，是否帶動其他大宗商品價格上漲，形成嚴重的成本輸入型通脹的風險，尚需密切關注。

　　7月CPI漲勢不構成趨勢

　　7月CPI上漲原因，主要是兩部分。首先是翹尾影響。去年7月是當年CPI最低的月份，因此今年7月自然是月度翹尾影響最大的時候。其次，是自然災害導致的食品價格上漲的新增因素。這些高翹尾和新增因素對通脹都不形成趨勢性影響。去年CPI走勢確定了翹尾影響在7月以后將逐月遞減。

　　食品價格需要分兩方面討論。對于蔬菜之類的生產周期相對較短的產品，在災害過后，可以較快恢復種植生產，應該會較快緩解價格上漲壓力。對于糧食之類生產周期較長的產品，先要弄清楚災害是否影響糧食的供求平衡。據報道，今年災害造成糧食減產1.3％，不影響糧食的供求平衡。而且中國糧食儲備超過國際糧食安全儲備線18％的一倍以上。這是國內糧價不易大幅上升的主要原因。

　　國際糧價近期的大幅上升并不會直接影響國內糧食價格。國內糧食進口規模最大的是大豆，國際大豆價格上漲可能從食用油價的角度影響CPI。但其他主要非進口糧食價格基本沒有與國際接軌，故而國際糧價近期上漲對CPI影響有限。

　　至于今年以來的工資上漲，并不是機制性而仍然是一次性的調整，不是經濟學理論描述的，因為通脹上升導致工資上升，工資上升有帶動通脹進一步上升和工資的再上升這樣的螺旋循環上升過程，所以不會形成通脹不斷上升的循環推動力。

　　由此推論，筆者維持全年CPI可以控制在3％至4％這個可承受水平之內的判斷。

　　輸入型成本通脹壓力不大

　　輸入型通脹也存在新增因素。俄羅斯森林大火造成小麥減產25％，莫斯科已宣布暫停小麥出口，國際市場小麥價格隨即漲停。事實上，今年全球小麥價格已累計上漲超過60％。玉米以及大豆價格上漲也累計超過50％。除了全球極端天氣的因素以外，全球寬松的貨幣政策，沒有需求也不需要供給的投機資金借災害減產的故事大規模進入糧食市場，農產品變成投資品，推動國際糧價的投機行為，值得密切關注。

　　不反映供求關系的價格上漲行為，最大的風險是造成全球通脹形勢惡化。對于中國來說，純粹糧價上漲的輸入型通脹影響不大，應關注的是國際糧價是否引發大宗商品價格全面上漲，特別是石油價格上漲產生的輸入型通脹的影響。上一輪國內通脹，就與國際油價的上漲顯著相關。近期國際市場的糧食投機行為，是否會像上次那樣放大中國和印度石油需求增長，過度渲染石油供需平衡難題，通過放大災害糧食減產的影響，反過來影響油價和大宗產品的全面炒作，是需要高度警惕的。不過，因為全球主要經濟體復蘇乏力，特別是美國經濟增長疲弱，石油市場的投機資金近期較難形成凝聚性的合力和推動價格的行動。

　　加息不是下半年貨幣政策的主基調。鑒于下半年通脹預期存在上升的壓力，央行在《第二季度貨幣運行報告》中強調加強通脹預期管理。今年以來，央行已經動用所有數量工具管理通脹預期，對央行下半年是否會動用利率工具，市場于是有各種猜測。筆者堅持認為，加息不是下半年貨幣政策的主基調。

　　首先，經濟領先指標顯示經濟增長正在放緩，雖然放緩態勢正在趨穩，第三季度經濟增長可能在9.5％至9.8％之間，第四季度可能在8.8％左右，全年可能在10％左右，經濟顯然并未過熱。下半年的經濟增長因為救災和重建的投入，可能略高于預期，但仍應在發改委信息中心計算的潛在增長率附近。加息不利于經濟增長態勢的進一步趨穩。

　　其次，利率對國內糧價上升影響不大。國際貨幣基金組織在上世紀70年代把石油和糧食從所謂的核心通脹中分離為非核心通脹，最主要的原因是石油價格受非經濟因素影響，糧價受天氣和自然災害影響大幅波動，帶動CPI大起大落，可能誤導以通脹為目標的貨幣政策。因為利率調整對非經濟因素導致的油價和糧價并沒有直接影響。當然，近年來，因為流動性過剩和金融資本大規模進入商品市場，對油價糧價產生直接影響，因此寬松的貨幣政策對油價糧價的影響在國際市場上已非常突出。數據顯示，國際油價與美國非核心通脹密切相關。國際貨幣基金組織的假設在國際市場上已不成立。但在國內，糧價的炒作還是被嚴格控制的。前期綠豆，大蒜價格大漲，確實與游資的炒作投機行為有關。但是炒作投機行為立即得到控制，并未像國際市場那樣，投機資金成為主導價格上漲的決定因素。最重要的，這次糧價和食品價格上漲是因為自然災害，所以，加息對糧價的控制沒有直接作用。

　　當然，下半年貨幣政策確實有必要進一步關注流動性，否則這些一次性因素，特別是具有生產周期的一些食品和糧食價格的上漲，可能成為通脹惡化的導火線。游資的各種炒作行為，不論是否主導商品價格，都會強化通脹預期。加息，對工資上漲和價格調整這些一次性調整因素對通脹的影響，并沒有直接效應。利用不斷加息的手段強行刺破房地產泡沫，可能不利于房地產的軟著陸，反而增加風險。

　　（作者系銀河證券首席經濟學家 　左曉蕾）