桂浩明：通脹主題無法引領股市持續上漲

　　進入8月份以來，股市震蕩加大，熱點也有所轉變。如果說在這之前還是以“估值修復”為主要題材的話，那么此刻則是通脹主題成為焦點。這種轉變無疑是有道理的，入夏以來國內不斷出現極端氣候，對農業生產帶來了很大的破壞，現在已經有人預測今年糧食將減產，一些地區的糧價也開始波動。與此同時蔬菜、肉類等副食品的價格則已經出現了比較明顯的上漲。這樣一來，原本有所抑制的通脹態勢也就有了反彈。而俄羅斯因為森林大火宣布停止谷物出口的消息傳出后，不但驅動了國際市場的一波農產品漲價浪潮，同時也更強化了國內投資者對于通脹的預期。于是，人們看到了與通脹相關的農林牧漁板塊出現了較大幅度的上漲，通脹題材自然也就為成為各路資金追逐的熱點，甚至還有觀點認為，通脹主題將接棒“估值修復”，引領大盤再上臺階。

　　這里先不說現在這個通脹題材能否得到延續，假定它是能夠延續的，那么對股市大盤來說恐怕也不是什么福音，該板塊無論如何走強，都是不可能推動大盤出現真正的上漲行情的。之所以這樣說，主要是基于這樣的理由：通脹本身是經濟的大敵，盡管在某種特殊的情況下，會有一些行業受益于通脹，但是一來這種行業不多，二來其受益程度有限，三來能夠維持的時間也不長。畢竟通脹會削弱居民的購買力，導致有效需求不足，因此用不了多久那些當初的“受益行業”，也會受到通脹的懲罰。而問題還在于，當通脹出現的時候，政府一定會想方設法予以控制，其中一個比較常用的方法就是收縮銀根，回籠流動性。這樣一來，自然會減弱經濟增長的動力，結果是作為對經濟運行態勢反映最敏感的股市，首當其沖受到打擊。在2007年的時候，通脹呈現逐步加快的特征，市場上一度也出現了炒作通脹概念股的行情，并且一直延續到次年的春季。當時，不少與通脹相關的股票，的確有了不小的漲幅。但是，也因為通脹趨勢強烈，使得政府開始加大宏觀調控的力度，包括不斷升息與提高準備金率等等。這些反通脹措施的實施，的確起到了控制物價過快上漲的效果，但與此同時也對經濟產生了降溫的作用。于是，人們就看到在通脹概念走強的背后是股市的全面下跌，而且最終那些通脹概念股票也同樣是跌了下來。

　　當然，現在的情況與當時不一樣，但如果市場確實存在很強的通脹預期，那么在本質上對股市是不利的。因此，指望通脹主題引領股市再上臺階，是很難想象的。另外，由于今年來政府一直在強調要加強對通脹預期的管理，在流動性已經持續收緊的背景下，物價指數要長時間保持在高位也是不太現實的。在這種情況下，現在所出現的那種較為明顯的通脹態勢，未必會延續很長時間。今年三季度很可能就是全年通脹的一個高點。如果情況的確是這樣的話，那么現在通脹主題也就難以更深入地演繹。因此，我們認為通脹板塊不可能引領大盤持續上漲，現在應該做的是提高對該板塊的警惕，同時積極挖掘新的題材，為大盤增添繼續上行的內在動力。⊙申萬研究所 桂浩明