對沖基金“借船入海”：徘徊在風險與利潤之間

　　當不少內地投資者對A股市場仍報以猶豫的心情時，在香港，一些機構投資者早已開始布局A股市場。

　　“近期QFII額度相當緊銷，我們購買的QFII已經全數用完，如果不加緊使用，我們的Prime Broker (PB，基礎經紀行)會很快把它轉給別人。”對沖基金經理阿J(簡稱)周末在接受《第一財經日報》記者采訪時說。

　　PB是海外基金公司的主要經紀行，為基金公司提供各種證券的經紀服務，也提供與潛在大客戶見面的機會。PB通常是較大的國際投行，像高盛、摩根士丹利、摩根大通、德意志銀行、花旗等，均是海外基金經理的重要PB。

　　不過對于想進入全球各國市場的機構投資者來說，PB更重要的職能是，他們為阿J這樣的全球型對沖基金經理提供了入市機會。

　　借用QFII需要成本

　　海外對沖基金通過QFII進入中國內地A股市場的程序并不復雜，他們最主要是通過向PB購買人民幣與美元的掉期產品(Swap)進入A股市場。

　　具體來說，想買A股的基金公司需要按約定的匯率向那些擁有QFII額度的PB提供一定數額的美元，然后換成相應金額的人民幣，投資A股市場。擁有QFII額度的PB在收到基金公司的美元之后，在中國兌成相應的人民幣買入A股。

　　需要指出來的是，對于海外基金公司而言，他們買賣A股的風險與成本顯然是比內地同行要高得多。首先，使用Swap要支付一筆利息費用，這些公司借入人民幣，一年之后就得按約定的利率歸還人民幣(一般是按約定的匯率把這些人民幣利息換成美元金額來支付)，所以只要人民幣仍然保持升值趨勢，他們的利息支出就會更多；其次，存放于內地市場上的A股的保管費用等，均需要由基金公司承擔。

　　當然更主要的是這些A股股票不是存放在基金公司戶頭上，萬一PB出現違約情況，他們的資產有可能無法保證。

　　盡管如此，據記者了解，隨著金融海嘯之后市場信心的恢復，海外基金經理對于對手風險的擔憂已經逐步衰退。而且隨著人民幣升值預期的上升，以及內地經濟的復蘇，海外基金經理們購買QFII的興趣漸濃，以圖從人民幣升值以及A股市場的增值中雙重獲利。

　　海外對沖基金看好A股中長線

　　其實，對于這種變相“借用”QFII額度的做法，市場不是沒有擔憂。

　　香港投資基金公會行政總裁黃王慈明就表示，外管局曾指出，如果有轉讓或轉賣投資額度等非法使用外匯行為，可按規定予以處罰，并可調減QFII投資額度，直至取消。

　　但阿J認為，他們所“購買”的A股證券，其實還是“躺”在QFII機構的內地戶口里，完全受到QFII機構的控制，并不存在轉讓或轉賣的現象。

　　不過，外界對于這一問題的敏感，似乎更多是源自對對沖基金興風作浪能力的擔憂。

　　但記者在采訪中發現，近期海外對沖基金頻頻借入QFII進入A股市場，并非只是為了短炒，多數是為了博取長期回報。

　　申銀萬國(香港)聯席董事鄭家華透露，在海外真正想通過買QFII額度而進入A股的以外資基金居多，而這些人買A股的一個重要目的是看好人民幣升值潛力與A股的增長機會。

　　業內有較資深的對沖基金經理對記者解釋，借QFII額度的做法無論在成本和風險上均較高，對于那種短期套利短炒并不適用。(舒時)