機構投基攻略：保持組合平衡性 重策略選股能力

　　盡管階段來看，市場流動性有所改善，經濟減速背景下政策松動預期上升，但考慮到A股上市公司具有較強的周期性特征，盈利增長及預期的波動將引發股指的相應波動。加之近期全國大范圍水災以及豬肉價格觸底回升或將對CPI形成擾動，并考慮到外部環境的諸多不確定性，預期市場將維持當前的平衡狀態。所以，在基金投資上，建議保持組合的平衡性，繼續將基金組合定位在中等風險水平。同時，從管理人動態投資管理能力角度出發，側重“策略選股能力突出”管理人所管理的基金產品；在基金組合靜態風格搭配上建議適度均衡，兼顧成長和周期。

　　權益類開放式基金：

    保持組合平衡性，重策略選股能力

　　二季度，股指調整涵蓋了市場對“內憂外患”下經濟增速放緩以及由此帶來公司業績增長壓力的擔憂。7月份披露的二季度宏觀經濟數據顯示，上半年國內生產總值172840億元，同比增長11.1%，其中二季度同比增長10.3%，經濟增速確有放緩，但仍保持高速。而且，政府在經濟環境復雜的情況下，也已通過多樣化的政策來進行經濟結構調整。因此，經濟“二次探底”的風險并不高，且不排除未來兩三個季度經濟增長好于市場此前的悲觀預期的情況。在此背景下，A股市場在2300點-2400點區間的估值水平具備一定支撐。

　　從微觀層面來看，盡管隨著央行數周來持續凈投放以及農行上市后市場流動性有所改善，經濟減速背景下政策松動預期上升，但考慮到A股上市公司具有較強的周期性特征，盈利增長及預期的波動將引發股指的相應波動。加之近期全國大范圍水災以及豬肉價格的觸底回升或將對CPI形成擾動，同時考慮到外部環境的諸多不確定性，預期市場將維持當前的平衡狀態，階段股指將搖擺于業績波動與政策波動之間。對于選擇股票及混合型基金的投資者而言，應保持組合的平衡性，繼續將基金組合定位在中等風險水平。

　　“低波動、分化升級”的市場環境對管理人提出了更高的要求，因此，從管理人動態投資管理能力角度出發，下階段建議側重“策略選股能力突出”管理人所管理的基金產品。對比不同規模基金在不同市場環境下的業績表現，我們認為優選規模中小基金將更有助管理人更好地發揮靈活策略優勢。在基金組合風格搭配上，建議適度均衡，兼顧成長和周期。

　　固定收益類開放式基金：

   債市保持高位震蕩，債基選擇立足穩健

　　6月份CPI同比增長2.9%，環比下降0.6%，下降幅度超出市場預期，其中食品價格在季節因素作用下快速下降。考慮到季節性因素的持續以及國際大宗商品價格走弱一定程度上緩解了輸入性通脹壓力，年內加息預期進一步降低仍是共識。而且，在近期央行數周來持續凈投放之后，銀行間市場流動性狀況得到了一定程度的改善。因此，預期債市將繼續維持高位震蕩，下半年穩健操作的債券型基金預期年化收益率可以達到3%-4%水平，建議關注債券-完全債券型基金以及在信用類債券等持倉適度且歷史業績持續穩定優秀的債券-新股申購型產品。

　　封閉式基金：

   “低折價、難分紅”致吸引力不足，相對側重剩余3-5年產品

　　傳統封基折價如期上升，截至2010年7月23日，26只傳統封基折價攀升至15.22%的平均水平。在平均剩余存續期4.24年的背景下，簡單平均到期年化收益率在4.05%(復利)左右，仍處于較低水平。而且，根據基金季報計算，上半年傳統封基平均單位可分配收益僅為0.037元，僅7只基金單位可分配收益在0.05元以上，同時考慮到基金2009年度對歷史剩余收益亦進行了較為充分的分配，年底分紅尚需看下半年行情的“臉色”，所以，我們認為低折價及難分紅將導致傳統封基整體吸引力不足，其中剩余存續期3-5年品種中部分基金產品到期年化收益率和折價具備一定比較優勢，建議適當側重。 　□國金證券 張劍輝