機(jī)構(gòu)投基攻略：保持組合平衡性 重策略選股能力

　　盡管階段來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善，經(jīng)濟(jì)減速背景下政策松動(dòng)預(yù)期上升，但考慮到A股上市公司具有較強(qiáng)的周期性特征，盈利增長(zhǎng)及預(yù)期的波動(dòng)將引發(fā)股指的相應(yīng)波動(dòng)。加之近期全國(guó)大范圍水災(zāi)以及豬肉價(jià)格觸底回升或?qū)��?duì)CPI形成擾動(dòng)，并考慮到外部環(huán)境的諸多不確定性，預(yù)期市場(chǎng)將維持當(dāng)前的平衡狀態(tài)。所以，在基金投資上，建議保持組合的平衡性，繼續(xù)將基金組合定位在中等風(fēng)險(xiǎn)水平。同時(shí)，從管理人動(dòng)態(tài)投資管理能力角度出發(fā)，側(cè)重“策略選股能力突出”管理人所管理的基金產(chǎn)品；在基金組合靜態(tài)風(fēng)格搭配上建議適度均衡，兼顧成長(zhǎng)和周期。

　　權(quán)益類開(kāi)放式基金：

    保持組合平衡性，重策略選股能力

　　二季度，股指調(diào)整涵蓋了市場(chǎng)對(duì)“內(nèi)憂外患”下經(jīng)濟(jì)增速放緩以及由此帶來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力的擔(dān)憂。7月份披露的二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值172840億元，同比增長(zhǎng)11.1%，其中二季度同比增長(zhǎng)10.3%，經(jīng)濟(jì)增速確有放緩，但仍保持高速。而且，政府在經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜的情況下，也已通過(guò)多樣化的政策來(lái)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，經(jīng)濟(jì)“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)并不高，且不排除未來(lái)兩三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于市場(chǎng)此前的悲觀預(yù)期的情況。在此背景下，A股市場(chǎng)在2300點(diǎn)-2400點(diǎn)區(qū)間的估值水平具備一定支撐。

　　從微觀層面來(lái)看，盡管隨著央行數(shù)周來(lái)持續(xù)凈投放以及農(nóng)行上市后市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善，經(jīng)濟(jì)減速背景下政策松動(dòng)預(yù)期上升，但考慮到A股上市公司具有較強(qiáng)的周期性特征，盈利增長(zhǎng)及預(yù)期的波動(dòng)將引發(fā)股指的相應(yīng)波動(dòng)。加之近期全國(guó)大范圍水災(zāi)以及豬肉價(jià)格的觸底回升或?qū)��?duì)CPI形成擾動(dòng)，同時(shí)考慮到外部環(huán)境的諸多不確定性，預(yù)期市場(chǎng)將維持當(dāng)前的平衡狀態(tài)，階段股指將搖擺于業(yè)績(jī)波動(dòng)與政策波動(dòng)之間。對(duì)于選擇股票及混合型基金的投資者而言，應(yīng)保持組合的平衡性，繼續(xù)將基金組合定位在中等風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　“低波動(dòng)、分化升級(jí)”的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)管理人提出了更高的要求，因此，從管理人動(dòng)態(tài)投資管理能力角度出發(fā)，下階段建議側(cè)重“策略選股能力突出”管理人所管理的基金產(chǎn)品。對(duì)比不同規(guī)�；�金在不同市場(chǎng)環(huán)境下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們認(rèn)為優(yōu)選規(guī)模中小基金將更有助管理人更好地發(fā)揮靈活策略優(yōu)勢(shì)。在基金組合風(fēng)格搭配上，建議適度均衡，兼顧成長(zhǎng)和周期。

　　固定收益類開(kāi)放式基金：

   債市保持高位震蕩，債基選擇立足穩(wěn)健

　　6月份CPI同比增長(zhǎng)2.9%，環(huán)比下降0.6%，下降幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，其中食品價(jià)格在季節(jié)因素作用下快速下降�？紤]到季節(jié)性因素的持續(xù)以及國(guó)際大宗商品價(jià)格走弱一定程度上緩解了輸入性通脹壓力，年內(nèi)加息預(yù)期進(jìn)一步降低仍是共識(shí)。而且，在近期央行數(shù)周來(lái)持續(xù)凈投放之后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性狀況得到了一定程度的改善。因此，預(yù)期債市將繼續(xù)維持高位震蕩，下半年穩(wěn)健操作的債券型基金預(yù)期年化收益率可以達(dá)到3%-4%水平，建議關(guān)注債券-完全債券型基金以及在信用類債券等持倉(cāng)適度且歷史業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定優(yōu)秀的債券-新股申購(gòu)型產(chǎn)品。

　　封閉式基金：

   “低折價(jià)、難分紅”致吸引力不足，相對(duì)側(cè)重剩余3-5年產(chǎn)品

　　傳統(tǒng)封基折價(jià)如期上升，截至2010年7月23日，26只傳統(tǒng)封基折價(jià)攀升至15.22%的平均水平。在平均剩余存續(xù)期4.24年的背景下，簡(jiǎn)單平均到期年化收益率在4.05%(復(fù)利)左右，仍處于較低水平。而且，根據(jù)基金季報(bào)計(jì)算，上半年傳統(tǒng)封基平均單位可分配收益僅為0.037元，僅7只基金單位可分配收益在0.05元以上，同時(shí)考慮到基金2009年度對(duì)歷史剩余收益亦進(jìn)行了較為充分的分配，年底分紅尚需看下半年行情的“臉色”，所以，我們認(rèn)為低折價(jià)及難分紅將導(dǎo)致傳統(tǒng)封基整體吸引力不足，其中剩余存續(xù)期3-5年品種中部分基金產(chǎn)品到期年化收益率和折價(jià)具備一定比較優(yōu)勢(shì)，建議適當(dāng)側(cè)重。 　□國(guó)金證券 張劍輝