政策方向明朗是本輪反彈主動力

　　分析人士指出，在國內經濟“保增長，調結構”的背景下，經濟下半年增速雖然有可能出現減緩，但仍屬于可控范圍，整體增長的趨勢不會發生轉變。當然，由于物價上行壓力難言減輕，CPI漲幅仍有繼續上行并于9、10月份達到月度新高的可能，為此三季度政策面的變化仍需要關注

　　□ 本報記者 趙子強

　　7月走勢完美收官，A股市場走出漂亮的紅七月行情，上證指數重回2600點整數關口之上，日均成交量由6月的697.13增加到7月的809.93億元，月成交額達到17819億元，較6月份增長34.53%。

　　從昨日盤面看，行情走至2650點之上，市場前期獲利盤壓力漸增，特別是盤中的一度大幅下挫引發投資者的擔心，多空雙方的爭論進一步加劇。空方認為，A股經過7月的反彈，在8月份出現沖高回落的概率極大，而K線組合上有可能形成“7上8下”的沖高回落走勢；多方認為，在目前基本面與資金面的市場條件下，滬綜指在有效突破60日均線后，通過反復震蕩和消化，才能有效盤出中期均線系統的束縛，大盤才有希望展開一波真正意義的中級行情。那么，本輪行情是反彈還是反轉，行情的基礎是否穩固？

　　經濟放緩可控 政策方向明朗

　　7月23日中共中央政治局召開會議，研究了當前經濟形勢和經濟工作。會議指出要堅持把處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系作為宏觀調控的核心，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，提高宏觀調控的針對性和靈活性，努力促進經濟平穩較快發展，著力轉變經濟發展方式，著力調整經濟結構，著力推進自主創新，著力抓好節能減排，著力深化改革開放，著力保障改善民生，增強經濟回升向好勢頭，提高經濟增長質量和效益，確保全面完成今年經濟社會發展各項任務。這反映了政府保持續平穩較快發展的決心和信心始終堅定不移。

　　今年上半年實現國內生產總值172840億元，按可比價格計算，同比增長11.1%，分季度來看，一季度增長11.9%，二季度增長10.3%，季度GDP同比增速在連續四個季度持續回升后首次開始回落，顯示二季度經濟呈現出減速調整的運行態勢。華泰證券認為，這種減速調整從原因看既有外部因素的沖擊，也有其自身內部調整的要求。從下半年來看，預計這種調整之勢仍將延續。

　　細分到月的多項數據，顯示出經濟增速遠低于市場預期。正處于用電旺季的6月份發電量增長率較5月份減少7個百分點，工業增加值增速較5月份回落2.8個百分點，全國財政收入增幅比5月份下降了5.8個百分點，同樣低于預期。

　　與經濟走勢相反的是近期A股市場的反復上漲，其實，這正是投資者對政府調控經濟有充分信心的表現，同時也是對未來政策將趨暖保持經濟增長的良好預期。南京證券認為，主要兩方面因素引發近期A股的快速上漲：

　　一是政策及時應對，從而緩解了市場對經濟二次探底的憂慮。雖然近期貨幣政策并沒有出現實質性放松，但國家正通過區域政策以及產業政策調整對沖投資放緩的影響。如當市場對房地產投資萎縮進而影響經濟增長時，保障房建設超出預期；當四萬億基建投資接近尾聲，西部大開發又“舊事重提”；當汽車產銷量開始不斷下滑時，節能汽車補貼也適時出臺。這些舉措雖沒有“四萬億”投資計劃刺激效應那么立竿見影，但其緩沖目的十分明顯。

　　其二，隨著經濟增長由防過熱過渡到穩定增速的階段，貨幣政策也將由緊縮逐步回歸中性。歷史經驗顯示，A股市場更多體現出對貨幣政策周期的敏感性。政策松動預期是本輪反彈行情的最主要支撐因素，而近期公布的經濟數據不僅沒有減弱反而在強化這一預期。

　　華泰證券表示，隨著經濟的減速調整，雖然政策漸進回歸的基調并未有實質性改變，但在節奏上已經有所放緩，在二季度密集出臺一系列政策調控措施之后，目前正處于政策實施的觀察期。從三季度來看，由于物價上行壓力難言減輕，CPI漲幅仍有繼續上行并于9、10月份達到月度新高的可能，為此三季度政策面的變化仍需要關注。

　　貨幣環境寬松 流動性全面緩解

　　7月初以來，貨幣市場流動性寬松。央行1年期票據發行利率為2.0929%，已經連續7期持平；3年期票據發行利率為2.65%，較上期下降0.03%；央行同業拆借利率從6月25日最高3.1499%持續下降到1.8014%附近，顯示自6月底以來，各大銀行度過了半年度各項指標的考核，及農行申購結束，釋放大量流動性。

　　從同業銀行凈拆借情況看出，市場資金大戶國有商業銀行已經從6月份的凈拆入狀態，轉為凈拆出，目前凈拆出約150億元，處于上半年以來均值水平以下，反映現在資金市場比較寬松。

　　雖然，最近兩周央行實施了一定額度的凈回籠，但分析人士指出，經過連續8周累計9570億元的凈投放，5、6月期間發生的資金旱情已得到全面緩解，為避免流動性再度由適度寬松轉為泛濫，央行有必要繼續適當回收部分流動性。

　　基金倉位降至較低水平

　　補倉有利行情向縱深發展

　　今年二季度基金整體倉位下降。封閉式基金的平均倉位從上季度的74.01%縮減至本季度的73.17%，下降了0.84個百分點。考慮到股票市值下跌會導致基金股票倉位被動降低，海通證券推算出2季度封閉式基金被動減倉5.44%，而主動增倉幅度大約為4.60%。股票混合型開放式基金，其平均股票倉位由上季度的82.36%大幅縮減至本季度的73.18%，下跌了9.18個百分點，同樣可以推算出股票混合型開放式老基金被動減倉4.21%，主動減倉幅度大約為4.97%。QDII基金由于海外市場2季度震蕩下跌，股票資產減少了75.33億，平均股票倉位從75.58%下降至72.61%，倉位縮水2.97%。本期股混開放式新基金平均倉位較低。

　　股票倉位向中低端偏移，中等倉位基金占比最多。從本季度末公布季報的股票和混合型基金來看，股票倉位主要向中低端偏移。倉位在80%以上的基金數量顯著減少，低倉位（倉位小于60%）和中低倉位（倉位在60%—70%）基金占比激增。其中，高倉位（倉位在90%以上）基金占比相對于1季度減少了62.90%，中高倉位（倉位在80%—90%）的基金數量較上期減少了53.24%，幅度較大；中低倉位基金占比增加了96.49個百分點，低倉位基金占比相對于上季度增加了213.64%。可以看出股票混合型基金在2季度受到股票市值下跌以及基金主動減倉的影響，平均倉位有較大幅降低，股票倉位分布向中低端移動，近六成基金倉位維持在60%—80%之間。

　　二季度基金對醫藥、食品飲料、批發零售等消費類行業進行了較多關注，持有比例有所上升，同時，對金融、金屬非金屬、采掘業、地產等周期性行業進行了減持。基金對行業的增減持變化與行業當季度表現具有較明顯的關聯，順勢而為的操作比較明顯。

　　由于二季度內基金大比例減倉，基金的資金增量空間明顯上升，約2673億元的資金大概占到基金凈值的18%，與上一季度9%的水平相比提高了一倍。回顧歷史各個季度基金資金增量空間水平，二季度末雖然與歷史最高水平相比仍具一定差距，但與前兩個季度相比，目前基金又具備了較大的增倉空間。

　　各路資金開始涌入

　　做多機構日漸增長

　　上周末中國人保增倉高倉位的股票型基金，而27日、28日兩天，中國人壽和中國平安大舉進場“掃貨”指數基金。昨天，中小型保險公司開始購買偏股型基金。

　　東北證券認為，目前保險資金進場意愿強烈，本周二，中國人壽要求增倉股票及基金100億元，當天加倉基金就達30億元，這是中國人壽繼5月中旬動用200億資金大膽入市后的又一個大動作。而此次的加倉行為更是有市場“風向標”的意義，因為市場在經歷了連續3個多月的下跌后，安全邊際大為提高，此時做多的收益明顯高于風險。

　　7月初，社保基金從境內10家管理人中選定了包括華夏基金、嘉實基金、國泰基金、鵬華基金等多家管理人，分別給予數量不等的資金加倉。全國社保基金新增約30億元資金入市，據悉這部分資金在到達各基金公司賬戶的次日，已有多家基金公司立即入市，目前這筆資金早已完成建倉。

　　隨著各路資金的瘋涌入場，市場成交額出現穩步增長。上證指數成交額由6月底的不中500億元，逐步增加到7月12日的829億元，至本周最高單日成交額達到1331億元，這一近三個月以來的最高單日成交額出現在本周四7月29日。從市場量能分布來看，最低迷的是在6月底7月初，此時市場面臨銀行中期考核和農業銀行發行的雙重壓力。市場分析人士認為，目前資金面已大為改善，市場走勢表現出了價量齊升的小牛特征。隨著股指的持續上揚，賺錢效應將吸引場外資金持續流入。

　　半年報助推走勢

　　估值修復是反彈動力

　　半年報業績大增成為7月以來A股反彈的重要原因。除去已經披露半年報公司，申萬22個行業中有844家上市公司披露了中期業績預告。690家實現同比實現正增長，占比81.75%，其中，318家凈利潤同比增長超過50%，占比59.36%；154家同比負增長，占比18.25%，半年報業績增長明顯。在經過上半年的持續下跌后，金融、地產、建材、采掘等行業的估值水平已經降到了一個很低的位置（雖然不是歷史最低，但與歷史平均估值相比已經初現了低估）。半年報業績的預增，則會在當期的股價水平上進一步拉低其估值水平，估值修復行情也就存在著內在的動力。

　　長江證券認為，自2007年以來的4次中期報告披露期間，A股市場半年報行情顯露無疑，而這種超額收益體現得最明顯的階段是在7月份。而在進入到8月份之后，隨著預期的逐步兌現，超額收益的獲取并不如7月那么明顯。而在絕對收益上，在2007年以來的4個7月中，大盤均實現了上漲。即使是在熊市漫漫的2008年，7月在半年報行情的催化下還是實現了1.45%的上漲。

　　從另外一個角度來看，在2010年的7月中，漲幅最大的行業基本上是同比增長較大的行業，典型的是房地產、采掘和交運設備三個行業。這三個行業的在7月份的市場表現排名分別為1、2、4。

　　總之，在國內經濟“保增長，調結構”的背景下，經濟下半年增速雖然有可能出現減緩，但整體增長的趨勢是不會發生轉變的，如果未來經濟出現超預期下滑，政策方面將會出現更為靈活的調控指引。那么，資本市場將面臨是逐步寬松的政策環境，短期市場由于前期快速上漲，累積了一部分空方能量，不排除有回落整理的可能，但行情的趨勢已經明朗。