中原證券:公募基金看政策行事 反彈高度成疑

　　近期，市場投資者的情緒面明顯轉向，情緒化效應推動了市場的反彈，部分周期性板塊估值得到一定修復。展望下一階段，市場擴容壓力及公募基金的謹慎行為正在給市場情緒帶來負面影響，未來市場反彈高度取決于政策面或基本面的變化。

　　市場擴容壓力仍然較大

　　Wind數據顯示，截至2010年7月27日，1月-7月的A股募資總規模達4997億元，接近2009年全年水平。而在7月份，A股市場募集資金規模達到854億元，僅次于6月份的872億元。在前一階段，由于農行成功上市以及銀行再融資的明朗化，市場預期A股市場擴容的速度將會有所放緩。

　　近期跡象看，市場擴容壓力仍比較明顯。首先，從新股發行看，光大銀行等3家公司已于近期過會，隨后還有山西證券等即將上會，可以預計8月份新股發行的規模仍然不小；其次，從上市公司增發看，7月份市場增發規模僅55億元，遠低于近200億元的月均水平。但隨著市場走暖，預計執行增發的公司會增多。此外，近期“大小非”減持正逐漸增多，值得投資者關注。

　　公募基金普遍謹慎

　　在上證綜指自2319點以來的反彈過程中，公募基金并未大舉參與。根據模型測算，截至2010年7月27日，在滬深指數上漲均超過10%的背景下，股票型與混合型基金平均倉位為79.47%、65.63%，較7月2日階段低點時的倉位僅分別上漲0.71%、0.89%，基金主動性加倉的幅度相當有限。這從側面說明，公募基金參與本輪市場反彈的態度并不積極，對后勢的看法還相當謹慎。

　　筆者認為本輪反彈更多的是游資而非公募基金所主導。從目前來看，公募基金的倉位相對低，具備一定加倉能力。后市如果公募基金出現接力，那下一階段行情當可看高一線；如果公募基金仍然選擇觀望，那么市場反彈將會難以持續。

　　大幅建倉條件仍不具備

　　從邏輯上來說，本輪市場反彈的可持續性以及市場反彈的最終高度需要公募基金的參與，而公募基金卻需要看到政策面或基本面出現積極信號。但就當前市場環境來說，政策面與基本面均沒有明顯改觀，其大幅建倉的客觀條件并不具備：

　　首先，從政策面來看，近期出臺政策較多，如新興能源規劃、新國36條等，主導方向是調結構的基調不變。而投資者關心的地產政策與貨幣政策，管理層態度沒有明顯變化。雖然前期預期政策松動，但預計年內出現的概性不大。

　　其次，從基本面來看，雖然前期上漲的周期類股票中期業績變化不大，但下半年業績下滑幅度卻難以預料。另一方面，國內政策傾向于轉型而不是傳統周期股，刺激周期股上漲的政策因素也很難出現。值得注意的是，在“業績底”與“估值底”之間可能還需要相當長的時間，期間周期股會出現一些反彈機會，但卻難以改變自身的運行趨勢。

　　近期而言，筆者傾向于市場短線可能窄幅震蕩，但反彈勢頭有望延續。

　　首先，上證綜指自2319點反彈至2501點，反彈高度為182點;自2389點再次反彈至2588點，反彈高度199點。第二輪反彈量能明顯較第一輪反彈要強，反彈幅度會更大一些。其次，前期領漲的周期性板塊出現調整后，防御類板塊補漲明顯。部分銀行股已連調兩天，具備反彈條件，會給短期股市一定支撐。(中原證券 李俊)