中證期貨：認(rèn)識(shí)期指升貼水不理性因素

　　股指期貨自4月16日上市以來(lái)即步入單邊下跌走勢(shì)，而期指基本呈現(xiàn)升水格局。但是自7月初市場(chǎng)探底回升后，期指卻進(jìn)入常態(tài)貼水局面，這與市場(chǎng)的一般規(guī)律形成了一些背離。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為何會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)狀呢？這樣的現(xiàn)狀又將維持多久呢？

　　根據(jù)期貨與現(xiàn)貨的常規(guī)價(jià)格規(guī)律，在一般情況下，市場(chǎng)分為正向市場(chǎng)和反向市場(chǎng)，也可以理解為牛市和熊市，如果市場(chǎng)處于正向市場(chǎng)(牛市)，則期指通常會(huì)處于升水格局，但如果市場(chǎng)處于反向市場(chǎng)(熊市)，則期指容易形成貼水格局；也可以理解為期指反應(yīng)的預(yù)期效應(yīng)，上漲行情中通常漲勢(shì)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)，而下跌行情中則跌速會(huì)快于現(xiàn)貨市場(chǎng)。

　　但從國(guó)內(nèi)股指期貨上市后的表現(xiàn)看，似乎沒(méi)有太明顯的指引效應(yīng)，相反走勢(shì)明顯比現(xiàn)貨滯后。如果說(shuō)4月初的市場(chǎng)下跌還沒(méi)有引發(fā)市場(chǎng)恐慌，期指處于升水仍可理解，但在經(jīng)過(guò)了兩個(gè)月的下跌后期指市場(chǎng)處于升水就略顯不太理性；更甚者，進(jìn)入7月后，現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，但期指卻進(jìn)入常態(tài)貼水的局面，再次失去了指引市場(chǎng)的作用。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自7月7日出現(xiàn)貼水后的14個(gè)交易日中僅有三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)處于升水，而現(xiàn)貨市場(chǎng)卻經(jīng)歷了14%的反彈幅度。

　　分析期指市場(chǎng)造成升貼水不太理性的因素，大概有以下幾個(gè)方面：首先，國(guó)內(nèi)參與投資者放開(kāi)速度較慢，導(dǎo)致發(fā)展初期投資結(jié)構(gòu)極為不完善，尤其代表市場(chǎng)方向性的主力(券商、基金和QFII特殊法人)參與度不深；其次，期指市場(chǎng)成交量與持倉(cāng)量超過(guò)10倍的不理性比例也顯示市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚，因此具備資金、信息和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)的主體力量對(duì)市場(chǎng)影響過(guò)于集中，導(dǎo)致市場(chǎng)有效性不強(qiáng)；另外，國(guó)內(nèi)雖然同步執(zhí)行了融資融券的業(yè)務(wù)，但對(duì)于反向套利參與難度依然較大，因此在市場(chǎng)出現(xiàn)貼水的情況下，市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)的力量較為薄弱。

　　當(dāng)然近期市場(chǎng)難以扭轉(zhuǎn)貼水局面，也有一些市場(chǎng)的原因。由于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)的心態(tài)仍難以完全消除，導(dǎo)致市場(chǎng)信心不足，而前期作為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的空軍一號(hào)也是顯得搖擺不定，也給市場(chǎng)帶來(lái)了謹(jǐn)慎的心理，因此期指總體表現(xiàn)弱于現(xiàn)指市場(chǎng)。

　　不過(guò)，從近期持倉(cāng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，主力會(huì)員多空持倉(cāng)出現(xiàn)明顯變化，進(jìn)入上周多頭持倉(cāng)明顯增加，而空頭持倉(cāng)也出現(xiàn)持續(xù)減少的局面，目前凈多頭的局面已經(jīng)延續(xù)了四個(gè)交易日，充分顯示市場(chǎng)多空形勢(shì)正出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。（中證期貨研究部 劉 賓）