券商：白酒行業業績增長底氣十足

　　7月份后白酒消費將逐漸進入旺季

　　目前，我國有11家主營業務收入全部為白酒的上市公司，還有2家主營業務收入部分來源于白酒業務的上市公司，分別是老白干酒、*ST皇臺。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒4家公司是我國白酒行業經得起歷史檢驗的行業龍頭企業。其中，貴州茅臺是醬香型白酒的典型代表，五糧液和瀘州老窖是濃香型白酒的典型代表，山西汾酒是清香型白酒的典型代表。

　　2009年，我國11家主營業務收入全部為白酒的上市公司中，貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、酒鬼酒、水井坊和古井貢酒7家公司毛利率超過60%，分別是90.17%、74.87%、66.65%、65.31%、78.22%、64.43%和60.81%。這7家公司主營業務以中高檔產品為主。而洋河股份、沱牌曲酒、伊力特、金種子酒等4家公司毛利率低于60%，以中低檔產品為主。

　　2009年與2005年相比，我國11家主營業務收入全部為白酒的上市公司營業利潤合計增加了357%，同期營業收入合計增加了117%，營業利潤增幅遠大于營業收入的增幅，說明過去五年白酒上市公司整體盈利能力大幅度增強。

　　白酒與一般商品不同，白酒越陳越香，價格越高。白酒行業上市公司白酒存貨數字是預測其未來盈利潛力的重要依據之一。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒白酒庫存比較多，未來盈利更有保證；其他白酒上市公司白酒庫存比較少，未來盈利主要來源當年新產白酒，盈利增長空間比較小。

　　2009年末，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒白酒庫存商品、自制半成品和在產品存貨按照該公司毛利率銷售以后，預期毛利額分別是349.63億元、58.48億元、23.80億元和22.40億元。貴州茅臺的盈利潛力遠遠領先于五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。2009年末，古井貢酒、伊力特和金種子酒白酒存貨與其營業收入相比規模偏小，未來營業收入依賴當年產新酒，盈利潛力不大。

　　2010年，貴州茅臺計劃實現營業收入等主要經濟指標同比增長8%—13%；五糧液計劃實現營業收入和凈利潤同比增長20%；瀘州老窖計劃實現營業收入58億元，提升公司盈利水平；山西汾酒計劃實現營業收入同比增加30%，毛利額同比增加30%；洋河股份計劃實現凈利潤同比增長30%；沱牌曲酒計劃實現營業收入12億元，毛利1.5億元；伊力特計劃實現營業收入10.5 億元，利潤總額2億元；金種子酒計劃實現營業收入12億元，凈利潤1.3 億元。

　　白酒生產和消費具有明顯季節性特征。冬季是白酒生產和消費的旺季。每年7月以后，白酒上市公司經營規模和盈利水平月度環比將出現較大幅度上升。隨著居民、商務、政務支出水平的提高，白酒向高檔次發展是必然趨勢。我們認為，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒白酒庫存較多，未來盈利更有保證；其他白酒上市公司白酒庫存比較少，未來盈利主要來源于當年新產白酒，盈利增長空間比較小。給予白酒行業“強于大市”評級，給予貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖“推薦”評級。 (愛建證券 吳正武)