李迅雷：股市之底在你心中

　　總是不斷有人問，股市何時見底？我總是納悶，如果我能預知底部，何苦還要做辛勤筆耕的分析師？股市的底部是龐大的交易群體構建出來的，是群體行為合力的結果，如何能夠精準預測。正如牛頓在投資股票慘敗時所說：我能計算出天體運行的軌跡，卻無法預測人們的瘋狂程度。

　　確實，投資者很多時候都是或喜或悲的。記得2005年股市下跌到1000點時，我曾經給客戶講過禪宗里面一個很經典的故事：風動、幡動還是心動。意思是2005年中國經濟還是朗朗晴空，風未動，幡未動，只是投資者驚魂未定。后來股市到了6000點，充分展現了投資者從極度悲觀到極度樂觀的心態，而中國經濟卻未發生奇跡。

　　年初以來，媒體記者不斷地向我詢問，何時會加息，何時會推出國際板，希臘債務危機是否會引發新一輪的全球經濟危機，中國經濟是否會二次探底等等，感覺上似乎像一個憂郁癥患者喋喋不休的詢問。這充分說明了當股市下跌的時候，無論是投資者、學者還是媒體人士，都在想著中國經濟和股市還有哪些不幸的事情可能會發生。但時至下半年，那么多年初投資者擔憂的事情，卻一件都不曾發生。但投資者依然憂心忡忡，市場交易日漸萎縮。也許是大家對07-08年股市的暴跌還記憶猶新，畢竟從6000多點跌到1600多點，起因是美國的次貸危機。因此，如果再來一次類似次貸危機級別的經濟危機，豈不是股市又得在已經跌得很慘的水平上再度暴跌呢？

　　大家都會擔心歷史會重演，但我覺得應該記住兩點，一是歷史不會簡單地重復，二是歷史要重演需要經歷一定的間隔周期。比如，第二次世界大戰之后不久，很多人都預言第三次世界大戰不久會爆發。而事實上，第三次世界大戰至今沒有爆發，全球已經度過了歷史罕見的長達65年的和平年代。09年國家出臺兩年4萬億的投資計劃后，大家普遍擔心CPI會出現高漲，但中國進入21世紀后，季度CPI超過5%的時間分別是2004和2008年，前后間隔4年，故從時間間隔周期看，09年和今年出現明顯通脹的幾率很小，這也是筆者在去年年初撰文的觀點，并由此衍生出今年不會加息的判斷。同樣，次貸危機作為一次大級別的危機，2009年危機才過去，見底反轉，怎么可能今年又由于出現歐洲主權債務危機而來一個二次探底呢？畢竟去年西方國家已經去杠桿化了，杠桿率的下降也降低了再次危機的概率。但人們在經歷過強力地震之后，如驚弓之鳥，錯把余震當作強震。

　　關于對今年我國宏觀經濟的走勢，其實大部分分析師去年年末的判斷并沒有錯，就是前高后低，那么今年年初的股價指數應該反映了這種預期，而且出口還大大好于預期，為何市場還會在第二季度出現較大的跌幅呢？也許這就是非理性因素導致的吧，不過這種非理性的表現與貨幣供應量M1-M2的增速差的變化有較大的相關性，M1-M2的增速差的最近三次拐點基本上滯后股市拐點一個季度左右，而下一個M1-M2增速差的向上拐點出現時間大約在明年的一季度，且底部大大抬高，這是否意味著接下來股市下跌空間不大，且年末股市將迎來拐點呢？

　　但如前所述，預測股市底部幾乎是不可能準確的，分析師只是提供各種預測方法，或基于歷史數據尋找一些相關性。但投資的真諦還是在于尋求價值低估的品種，只要你心里認為以現在的價格投資是值得的，就不要管它是否還會跌多少，或者你喜歡這家公司，看好它的前景，那就意味著你心里有“底”了。(國泰君安首席經濟學家 李迅雷)