“后農行時代”大型IPO枯竭 中信證券謀突圍

　　證券業投行領域的格局正在發生著微妙的變化，過去的“龍頭”們越來越真切地感覺到狼群環伺的威脅。這種壓力在農業銀行(601288.SH，01288.HK)上市之后大型IPO項目稀缺的背景下，勢必變得更加如芒刺在背。

　　對上半年投行業績表現落后同行的中信證券(600030.SH)而言，7月份為它的下半年開了個好頭。農業銀行以及鄭煤機(601717.SH)上市，有望為其投行貢獻超過2億元的收入。而Wind數據顯示，整個2010年上半年，中信證券的IPO承銷收入僅2.41億元。

　　截至7月13日，今年滬市主板IPO為15家，而深市數量達到180家。這使得更擅長滬市大項目承銷的中信和中金陷入極其不利的局面。《第一財經日報》記者統計情況顯示，在農行上市之后，此類大項目的數量已屈指可數。中信、中金等投行IPO大項目儲備狀況陷入困境。

　　如今，它們更多地寄希望于國際板、紅籌股回歸等新業務的放開，而這看起來即便不是遙遙無期，至少短期內仍然存在不確定性。

　　轉身，已經勢在必行。

　　狼群環伺

　　數據顯示，2010年上半年，中信投行業績一落千丈，總承銷保薦費用收入為3.4億元，排名第八；IPO承銷收入僅2.41億元，遠遠落后平安證券的10.59億元，更是由昔日數一數二的位置排至第12位。中金公司上半年的IPO承銷收入為4.3億元，位列第四。

　　中信證券上半年的投行成績單上僅有4家公司：兩只創業板公司、一只中小板公司及主板的昊華能源(601101.SH)。而擅長中小IPO項目保薦業務的平安證券、國信證券、招商證券和廣發證券四家券商今年上半年分別以22家、17家、15家、9家的成績位居承銷家數排名前四。

　　這種窘境即使在中信投行整體表現較好的2009年也已經初見端倪。中信證券2009年年報顯示，當年投行業務共獲得5個IPO項目和15個增發項目，主承銷金額合計864.90億元，市場份額24.13%，排名市場第一位。但5個IPO項目總計金額233.6億元，在金額上不到主承銷金額的三分之一。

　　一位投行界人士對本報表示，中信、中金、海通等大券商有過去的IPO項目積累，在股改時期也積累了大量的客戶資源，因此在增發融資方面尚能“吃老本”。但是中小項目方面面對更加市場化的南方券商已經明顯處于弱勢。

　　中信證券管理層對此有著清醒的認識。在2009年年報中，管理層表示：“股票融資業務方面，中金公司及中小證券公司正對公司形成雙重競爭壓力。其中，中金公司的主承銷金額優勢進一步突出；中小證券公司憑借在中小項目上的優勢，積極與大型證券公司爭奪中低端市場，分占承銷業務收入。2009年，前五大證券公司IPO市場份額為63%，比2008年下滑了近8個百分點；前十大證券公司IPO市場份額為80%，比2008年減少了近6個百分點。股票承銷市場的集中度明顯下降。”

　　“后農行時代”

　　7月13日晚間，農行披露上市公告書顯示，本次農行的A股上市費用為8.5455億元，其中，承銷保薦人團隊共獲得6.8848億元。

　　此次農行承銷團隊共6名券商，平均每家將獲得1.15億元的收入。其中，中信和中金作為聯席保薦人和主承銷商，有望分得更多金額。對于這兩家投行，這筆收入可謂“雪中送炭”。

　　但是，在農行之后，國內幾乎再無同等能量級的IPO項目。即使鄭煤機這樣僅發行不超過1.4億股、募集資金最多28億元(以上限定價計算)的主板公司，今后也堪稱“大項目”。

　　翻開國資委旗下的央企名錄，國家電網這樣的未上市企業已經成為“少數派”，大部分央企都已經整體或部分上市。這與我國資本市場發展的路徑相一致：上世紀90年代，為了解決國企脫困問題，大量國有企業包裝上市；而到了2006年股改之后，優質的大型國企加速進入資本市場。四大國有銀行則已全部上市，剩余的央企級別上市資源已經寥寥無幾。

　　據本報了解，中國郵政多年前也曾醞釀上市，但至今尚無決策層面消息。該項目作為某大型投行項目儲備，也因此多年未能結果。

　　這種狀況直接影響到投行和上市公司間的談判。一個比較明顯的趨勢是，由于大型上市公司數目減少，承銷費率也相應降低。“現在主板的費率一般為1.5%到2%，絕對到不了3%。”一名投行界人士向本報透露。這也就意味著，中信證券從鄭煤機上獲得的承銷費用約為5000萬元。

　　數據顯示，農行上市的承銷費率僅為1.15%，為四大行最低，其他三大行分別為工商銀行2.09%、中國銀行2.52%、建設銀行1.5%。

　　“如果下半年不能推出國際板，今年中信的投行業績會很難看。”上述投行界人士對本報說。

　　中信轉身

　　不過，中信證券早已開始籌劃轉身。熟悉中信證券投行部門的人士告訴本報，中信證券投行業務板塊涵蓋投資銀行和企業發展融資部兩大部門，后者成立于2006年，與前者之間沒有隸屬關系。組建企業發展融資部的目的是在中小項目上與平安、國信等南方券商競爭，除了IPO融資業務之外，還涉及私募股權和財務顧問等。

　　2009年和2010年的項目狀況也體現了這一點。2009年的5個項目中，包括2個中小板項目、2個創業板項目和一個主板IPO中國中冶(601618.SH)。其中，神州泰岳(300002.SZ)為其貢獻了1.2億元，而2010年的主板項目昊華能源僅收入9500萬元。

　　中小融資項目一般由企業發展融資部來完成，不過這里的劃分并不嚴格按照滬市主板與深市中小板、創業板的區別，近期正在招股的主板公司鄭煤機就是由中信證券企業發展融資部操刀的。

　　另一方面，負責大項目的中信證券投資銀行部也把目光瞄準了大型上市公司的并購重組上，譬如被視為迄今中國最大銀行并購案的中國平安并購深發展案例。為了此項交易，中信證券已經派出了一支精干隊伍。

　　“投行還是要拼大項目，十幾億的項目與幾十億、上百億的項目相比，差別絕不僅僅是數字，大型項目對投行實力的考驗是全方位的，也會形成難以在短期內被超越的競爭門檻。”上海一名證券行業分析師對本報說。在他看來，南方券商在中小項目上的優勢已經形成，并且借此在首發承銷金額上超越了中信、中金，但這并未改變后者在大項目上的競爭壁壘，“外部環境一發生變化，比如國際板和紅籌股回歸重新啟動，或者A股的行業整合形成潮流，我們還是會看到中信、中金的實力。”（賈華斐 蔣飛）