農行保發助大盤構筑階段底部

　　農行平穩上市，但圍繞這一權重股的話題并未休止，有關破發與否的爭論成為近期焦點。觀察農行近幾日的走勢，似乎也是在努力保護發行價，價格始終在2.68元的發行價與2.71元之間震蕩，價格區間只有3分錢。很顯然，沒有大資金的關照這種價格走勢很難理解。也就是說，有很強的資金在保護農行的發行價。

　　那么，保發的目的是什么呢？當然脫離不開利益格局和基本面的分析。農行發行啟用了綠鞋機制，這里有三個主要的利益相關人：已中簽投資者、提出超額認購申請的投資者和發行人。按照綠鞋規定，農行破發與否，都會為提出申請的投資者帶來額外股票，只是價格和渠道不同：如果破發得到的是二級市場價格較低的股票；如果高于發行價，得到的是農行以發行價額外發行的股票；如果維持在發行價，則不會啟動綠鞋機制，這種可能性幾乎沒有。顯然，對提出超額認購申請的投資者而言，自然是希望獲得較低價格的股票，也即希望破發；發行人則希望額外發行更多的股票，也即希望股價維持在發行價之上；已中簽投資者自然也是希望不破發，價格越高越好。看來，維持發行價最積極的一是發行人：既能獲得額外融資，提升公司形象，又可因維護大盤而獲得管理層的認可；另一個自然是已中簽投資者。比較多空兩股力量來看，提出超額認購的投資者顯然處于弱勢。

　　當然，決定農行走勢的根本因素是公司基本面，如果基本面不支持，任何刻意保護發行價的努力只能是徒勞的。目前大家的擔憂主要體現在經濟不確定、農行業務重點在農村負擔重，這雖然是事實，但也要客觀分析。就宏觀經濟而言，盡管存在一些不確定性，但中國經濟仍然是全球最好的經濟體，而股市表現卻幾乎是最差的，這是不是過度反映？農行的農村業務在過去曾是很大的負擔，而時下在惠農政策、啟動消費、結構調整等大背景下，憑借農村這樣一個巨大的網絡，其潛在的發展機會是否應該重新評價？在這一點上，應當說國際投資者可能看得比我們自己更清楚，農行H股上市首日走勢明顯優于A股就是一個很好的回答。可以說，今年銀行股和大盤的大幅下跌，已經很充分地反映了我國未來經濟的一些不確定因素，而目前的估值水平也基本封殺了銀行股的下跌空間。因此，從基本面來看，保發的投資者最根本的還是基于農行基本面的判斷。而對于提出超額認購的投資者來說，如果看好農行的發展前景、認可其當前的估值水平，那么，以發行價認購超額發行的股票自然也是可以接受的。

　　農行H股16日在港交所掛牌上市，收盤報3.27港元，升2.19%，表現明顯優于A股。不過周一H股走勢明顯弱于A股，這是H股與國際股市聯動性更強的緣故，而A股仍然具有較強的獨立性。但從投資者的心理成熟度看，香港作為國際投資場所，對股價的判斷比內地投資者無疑會更冷靜、更客觀，既然中國經濟體依然是最好的，金融體系是最穩定的，在當前的估值水平下自然沒有理由繼續看空內地銀行股。當然，如果國際股市產生很大的波動，可能會在短期影響農行H股，甚至破發，但這對其A股走勢不會有什么影響，因為這既不能改變農行的基本面，也不能改變內地資金在農行中的利益格局，而兩個市場的相對獨立性則使A股的獨立走勢成為可能。

　　很顯然，在目前的經濟和市場環境下，農行破發的概率是很小的，這雖然不能由此判斷會推動一輪大的行情，但對銀行股投資信心的穩定是毫無疑問的。至少可以說，基于農行對當前銀行股的穩定格局，大盤在目前階段所構筑的底部區域是十分可靠的。 　□華泰證券 莊虔華