反彈之路絕不平坦 政策博弈仍將繼續

　　隨著農行上市，銀行股融資對A股市場的沖擊也將趨于淡化，多空力量圍繞2500點的角力將回到對政策面的預期上。雖然短期內還很難看到貨幣政策出現實質性轉向，但貨幣緊縮最嚴峻的時候似乎正在過去，如果即將公布的6月份CPI、PPI數據較預期理想，將加深投資者對政策放松的憧憬，從而有利于市場回到2500點一線整理。

　　銀行融資一直是困擾今年市場的因素之一，尤其農行公布IPO方案之后更拖累市場下行。不過隨著農行發行順利結束，銀行股的最大融資案也塵埃落定。由于農行發行價基本符合投資者預期，而且預設“綠鞋”機制，即以15%的上限向網上投資者超額配售股票，中金公司由此獲得89億資金，可以承接上市首日近三分之一的流通股，因而農行破發的可能性微乎其微。預計農行股價波動將較為平穩，對其他銀行股影響甚微，對大盤的影響也是中性的。

　　本周即將公布二季度經濟數據，由于PMI指數已連續兩個月下行，加之一些其他先行指標也出現同比下降，因而市場對二季度GDP增速回落已有預期；而且，政策已開始采取一系列對沖措施，如在西部大開發戰略實施10年之后，中央再定西部開發十年戰略，進一步推進中西部地區的城鎮化發展，進而對沖未來房地產投資下降以及出口下滑可能形成的疊加負效應。

　　由于貨幣政策對股市短中期走勢影響力更為顯著，經歷去年4季度以來的貨幣緊縮期之后，市場更關注央行的舉動。上周央行貨幣政策委員會2010年第二季度例會上指出，下半年將繼續實施適度寬松的貨幣政策，并密切關注經濟金融形勢的發展，靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長。雖然這屬于老調重彈，但隨著經濟增速的回落跡象清晰，下半年央行將有可能、也有能力向寬松方向微調。上半年央行實行嚴格信貸規模控制，信貸增量為4.6萬億元，按照此前央行對于2010年新增貸款7.5萬億元的目標，則下半年新增信貸將在2.9萬億左右，比去年下半年的2.2萬億多出7000億元額度。

　　當然，貨幣政策轉向時機將取決于對通脹控制的效果，受翹尾因素影響，6、7月份CPI可能將繼續上行，而且最近江西等地發生的洪澇災害，對農業生產也產生一定影響，會增加物價上漲的壓力，管理通脹預期仍是當前政策的主要目標之一。為此，國家發改委發布《關于市場價格異常波動時期價格違法行為處罰的特別規定》，細化價格違法的認定標準，加大對不正當價格行為的處罰力度。因此，現階段，我們還難以預期央行貨幣政策出現實質性轉向，但此前央行連續7周凈投放，顯示政策面上已經出現了微調信號。

　　股市是對預期的反映，經濟周期回落已為投資者所熟知，股價也為此出現較充分反應，近期匯金參與三大行再融資、社保資金入市以及產業投資者增持，均表明了大型機構投資者對當前藍籌股投資價值的認可。而貨幣政策轉向雖然目前還難看到，但市場已開始憧憬，而這又存在太多的變數，因而股指會在不斷的政策博弈中搖擺。我們認為，2319點作為中期底部基本上可以確認，但反彈之路決不平坦，2500點附近還將經歷較長時間的多空較量。 　□南京證券 周旭