平安期貨：期指7月合約將平穩(wěn)交割

　　本周五股指期貨將迎來(lái)第3次交割。自股指期貨推出以來(lái)，市場(chǎng)上對(duì)于所謂的“到期日效應(yīng)”就有著特別關(guān)注。然而，隨著IF1005和IF1006合約先后順利交割，投資者對(duì)到期日效應(yīng)也逐漸變得習(xí)以為常。在這個(gè)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，仍有部分投資者對(duì)到期日效應(yīng)產(chǎn)生的原理以及影響因素不甚了解。

　　所謂股指期貨到期日效應(yīng)，指的是當(dāng)期指合約到期時(shí)，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)由于買(mǎi)賣(mài)失衡而引起現(xiàn)貨指數(shù)的異常波動(dòng)或成交量的異常變化。從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，到期日效應(yīng)大體存在以下兩種特征：第一，隨著到期日的臨近，仍有大量的投資者在進(jìn)行頻繁的交易活動(dòng)，導(dǎo)致主力合約交易保持高度活躍，交易量異常放大。第二，到期日附近持倉(cāng)量有較大的變化。一般表現(xiàn)為，隨著到期日的臨近，持倉(cāng)量仍居高不下；但在最后交易日附近，持倉(cāng)量突然急劇萎縮。以上兩種基本特征均在歐美市場(chǎng)得到了驗(yàn)證，并成為判斷到期日效應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。

　　隨著股指期貨在全球的推廣，人們逐漸認(rèn)識(shí)到，到期日效應(yīng)的產(chǎn)生是由某些特定的市場(chǎng)因素決定的。我們將其歸納為以下幾點(diǎn)：⑴交易結(jié)構(gòu)。不合理的交易結(jié)構(gòu)，通常被認(rèn)為是到期日效應(yīng)最主要的成因。如果市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)不均衡或存過(guò)多的不成熟投資者，出現(xiàn)交割日異動(dòng)的概率將增大。相反，如果市場(chǎng)擁有更多的理性投資者，市場(chǎng)表現(xiàn)將更為平穩(wěn)。⑵最后結(jié)算價(jià)的計(jì)算方法。很多研究表明，采用一段時(shí)間內(nèi)的加權(quán)平均價(jià)來(lái)確定期指最后結(jié)算價(jià)的市場(chǎng)，其到期日市場(chǎng)波動(dòng)要明顯弱于采用收盤(pán)價(jià)的市場(chǎng)。⑶是否存在多種衍生品同時(shí)交割，如果在一天內(nèi)有多種金融衍生品到期，市場(chǎng)將出現(xiàn)較為明顯的到期日異動(dòng)。 ⑷是否存在完善的交易制度。從經(jīng)驗(yàn)的角度出發(fā)，如果市場(chǎng)存在較為完善的交易制度，其出現(xiàn)到期日效應(yīng)的概率相對(duì)較小。

　　從目前我國(guó)期指市場(chǎng)的狀況來(lái)看，個(gè)人投資者仍是市場(chǎng)主力，這就決定了在交割日附近不可能出現(xiàn)大量的套利和套保操作，從而減小了發(fā)生交割日異動(dòng)的可能性。另一方面，由于我國(guó)期指市場(chǎng)有著較高的準(zhǔn)入門(mén)檻和嚴(yán)密的風(fēng)控制度，噪音投資者較少。再者，我國(guó)期指合約的交割結(jié)算價(jià)是最后兩小時(shí)的平均價(jià)，交易所完善的交割與風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，也從制度上大大降低了價(jià)格被操縱的可能性。從前兩次交割的情況來(lái)看，持倉(cāng)量和成交量均隨著交割日的臨近而逐步減少，交割日市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)。這說(shuō)明我國(guó)期指市場(chǎng)無(wú)論是從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還是交易制度上來(lái)看，都不具備形成到期日效應(yīng)的必備素。我們認(rèn)為，IF1007合約周五仍將平穩(wěn)交割。（平安期貨 李建春）