1/4券商股權(quán)謀變 匯金系整合面臨兩難

　　2010年12月31日，是除匯金系外券商處置“一參一控”問(wèn)題的最后期限。

　　今年上半年，券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓已是熱潮涌動(dòng)。除國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、中信建投等大券商外，渤海證券、德邦證券等中小券商股權(quán)也紛紛亮相產(chǎn)交所。可以預(yù)計(jì)，隨著“一參一控”大限迫近，在接下來(lái)不到半年的時(shí)間里，券商之間的整合及股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓將更加活躍。

　　為避免同一股東旗下券商間的關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2008年4月國(guó)務(wù)院正式頒布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》后，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券業(yè)落實(shí)“一參一控”政策提出了具體要求。

　　所謂“一參一控”，通俗地說(shuō)，即一家機(jī)構(gòu)或受同一實(shí)際控制人控制的多家機(jī)構(gòu)參股證券公司的數(shù)量不得超過(guò)兩家，其中控股證券公司的數(shù)量不得超過(guò)一家。

　　證監(jiān)會(huì)關(guān)于落實(shí)“一參一控”政策的具體要求包括五方面內(nèi)容：一是2009年12月31日前提交整改計(jì)劃；二是2010年12月31日前達(dá)標(biāo)；三是逾期將采取監(jiān)管措施；四是匯金及建銀要在2013年5月31日前達(dá)標(biāo)；五是券商上市前要達(dá)到“一參一控”要求。

　　筆者注意到，“一參一控”政策出臺(tái)以來(lái)，一批券商的股東和實(shí)際控制人已通過(guò)整合兼并或轉(zhuǎn)讓券商股權(quán)等方式達(dá)到“一參一控”政策要求。如原持有海通證券、申銀萬(wàn)國(guó)、五礦證券和興業(yè)證券4家券商股權(quán)的深圳市通乾投資股份有限公司，已通過(guò)轉(zhuǎn)讓海通證券和申銀萬(wàn)國(guó)股權(quán)的方式，達(dá)到政策要求；原持有申銀萬(wàn)國(guó)、海通證券和東方證券3家券商股權(quán)的文匯新民聯(lián)合報(bào)業(yè)集團(tuán)，已通過(guò)轉(zhuǎn)讓申銀萬(wàn)國(guó)股權(quán)的方式，達(dá)到政策要求……

　　但據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在目前國(guó)內(nèi)百余家券商中，仍有至少25家沒(méi)有達(dá)標(biāo)“一參一控”。如果這些券商通過(guò)整改全部達(dá)標(biāo)，則意味著1/4左右的券商股權(quán)將發(fā)生變動(dòng)，國(guó)內(nèi)券商家數(shù)將減少到70—80家。

　　如果我們把1994年的銀證分離看作是中國(guó)證券業(yè)的第一次大整合，2004年的綜合治理應(yīng)算作中國(guó)證券業(yè)的第二次大整合，而“一參一控”政策的落實(shí)，無(wú)疑將助推中國(guó)證券業(yè)第三次整合大潮的到來(lái)。

　　據(jù)了解，目前涉及“一參一控”問(wèn)題的券商主要包括匯金系、中信系、廣發(fā)系和作為上海金融國(guó)資平臺(tái)的國(guó)際集團(tuán)所控股、參股的券商等。而最受業(yè)界關(guān)注的還是匯金系券商“一參一控”問(wèn)題的解決。

　　目前，匯金系控股和參股的券商各有5家，而這10家券商占到國(guó)內(nèi)券商總數(shù)的近1／10，加之匯金系券商規(guī)模多在國(guó)內(nèi)居前，其中不乏銀河證券、國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)等大券商，因此，匯金系要達(dá)到“一參一控”標(biāo)準(zhǔn)，整合力度和難度都不言而喻。

　　我們知道，2005年前后，匯金公司和其子公司建銀投資曾在政府授意下，對(duì)9家出現(xiàn)流動(dòng)性困難的券商進(jìn)行注資并擁有其股權(quán)。這在當(dāng)時(shí)不僅挽救了多家券商，更增強(qiáng)了整個(gè)行業(yè)的信心。而這與后來(lái)的“一參一控“政策相左，盡管匯金方面曾表示這些注資最終都將退出，但畢竟誰(shuí)來(lái)接手是個(gè)大問(wèn)題。顯然，政策與現(xiàn)實(shí)如何取舍成為兩難。

　　不過(guò)，出于情況特殊的考慮，監(jiān)管部門給予匯金系券商股權(quán)處理的期限要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于其他券商，最后截止日期為2013年的5月，比其他券商今年年底的期限要多出兩年多。

　　據(jù)悉，匯金公司、建銀投資及匯金公司的母公司中國(guó)投資有限公司已經(jīng)充分了解“一參一控”政策，正在積極、務(wù)實(shí)地推進(jìn)相關(guān)規(guī)范工作。建銀投資向匯金公司劃轉(zhuǎn)中投證券、齊魯證券等5家券商股權(quán)的舉措，表明匯金系已經(jīng)開(kāi)始了整合動(dòng)作。

　　只是建銀投資把“球”踢給匯金公司后，匯金公司接下來(lái)究竟將如何動(dòng)作，又平添了幾分懸念。同時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士揣測(cè)，目前匯金公司正忙于力挺國(guó)有大行再融資，因此，匯金系券商的整改速度，可能并沒(méi)有人們想象的那么快。

　　一般來(lái)說(shuō)，“一參一控”整改路徑無(wú)非合并和出售兩種方式。然而，合并需考慮其他出資人利益，困難比較大；出售不僅涉及投資利益回報(bào)問(wèn)題，可能還會(huì)導(dǎo)致一些固有品牌的喪失。因此，“一參一控”政策的具體落實(shí)，是一項(xiàng)十分艱巨的工作。這其中的復(fù)雜性，頗有些像幾年前的股改。

　　但我們深信，智慧總比困難多。這些未達(dá)標(biāo)券商，不管最終以何種路徑進(jìn)行“一參一控”整改，無(wú)疑都將給整個(gè)證券業(yè)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的新變化。 （張 亮）