券商：政策未轉(zhuǎn)向前投資者不妨等待

　　作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”，股市的表現(xiàn)集中了人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期，所以股市的變化一般會(huì)先于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的變化。而歷史上中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一直高度關(guān)聯(lián)于國(guó)家的宏觀調(diào)控政策，所以股市變化又很大程度上成為對(duì)政策的反應(yīng)。從上面的邏輯中，我們不難總結(jié)出股市拐點(diǎn)出現(xiàn)的某些外部特征，即它總是出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩且政策擴(kuò)張(下方拐點(diǎn))或者是經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展且政策緊縮(上方拐點(diǎn))的時(shí)期。

　　我們可以通過歷史數(shù)據(jù)對(duì)以上結(jié)論進(jìn)行印證。2005年以來(lái)上證綜合指數(shù)一共出現(xiàn)了3次較為明顯的反轉(zhuǎn)。一次是在2007年10月，上證綜指在經(jīng)歷了2年多的上漲行情后在6124點(diǎn)逆轉(zhuǎn)，最低跌至1664點(diǎn)的低位；二次是在2008年11月，上證綜指在經(jīng)歷深跌后開始反彈，反彈持續(xù)了整整一年時(shí)間；三次是在2010年4月，指數(shù)在經(jīng)過數(shù)月的盤整后開始下跌，由3181點(diǎn)一直跌至前期最低的2319點(diǎn)。

　　我們選取宏觀經(jīng)濟(jì)景氣一致指數(shù)和PMI指數(shù)作為經(jīng)濟(jì)狀況的參考指標(biāo)，選取M2同比增速、短期貸款利率和財(cái)政預(yù)算支出反映貨幣政策和財(cái)政政策的情況，來(lái)觀察這三個(gè)“拐點(diǎn)”所在時(shí)期我國(guó)的經(jīng)濟(jì)及宏觀政策的特征。數(shù)據(jù)顯示，在第一個(gè)“拐點(diǎn)”附近，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)快速增長(zhǎng)時(shí)期，也位于央行的加息通道內(nèi)(2007年2月-12月，我國(guó)短期貸款利率由6.12%上升至7.47%，共加息6次)；在第二個(gè)“拐點(diǎn)”前夕，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受全球性金融危機(jī)影響出現(xiàn)下滑，為刺激經(jīng)濟(jì)，中央采取寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，在2008年9月-12月間連續(xù)4次降息，貨幣供應(yīng)量和財(cái)政預(yù)算支出均高速增長(zhǎng)；第三個(gè)“拐點(diǎn)”出現(xiàn)在今年4月，之前股市已經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)半年之久的盤整階段，今年一季度顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇后的高速發(fā)展時(shí)期，但出于對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂，央行將首要責(zé)任確定為防通脹和控制信貸過度擴(kuò)張，M2增速自1月起連續(xù)5個(gè)月回落。由此可以看出：2005年后三次股市“拐點(diǎn)”均發(fā)生在經(jīng)濟(jì)和政策反方向的階段。

　　從上述結(jié)論中可以得出一條操作策略：在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩且擴(kuò)張性政策尚未明確時(shí)，并不是大舉“抄底”的好時(shí)機(jī)。近期消息面上出現(xiàn)了很多政策松動(dòng)的信號(hào)，或成為我們適當(dāng)參與市場(chǎng)的理由。不過由于當(dāng)前政策尚處觀望期，轉(zhuǎn)向還并無(wú)實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容：樓市政策至少要等到房?jī)r(jià)下降后才可能轉(zhuǎn)變基調(diào)，而在6、7月份數(shù)據(jù)未公布之前，加息也并不是沒有可能。根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)放緩和政策緊縮同步時(shí)，股票市場(chǎng)徹底反轉(zhuǎn)的概率很小；政策反轉(zhuǎn)或以信貸放寬、或以加息、或以新的財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃為信號(hào)，但在這一切都沒有到來(lái)之前，我們不妨耐心等待。（信達(dá)證券研發(fā)中心 陳嘉禾）