實(shí)證分析揭示“期指操縱論”偽命題

　　4月16日股指期貨上市，恰逢中國股市步入一輪中期調(diào)整。市場心理難免對股指期貨產(chǎn)生種種猜疑和責(zé)難，尤其一些損失慘重的股民認(rèn)為期指空頭大肆建倉，通過做空股市打壓股價(jià)，在期貨合約上大筆獲利，造成股市暴跌，從而“絞殺”股民。假如真有人要利用做空股指期貨來“操縱”或“絞殺”股市，該如何運(yùn)作呢？

　　建立期貨空頭頭寸

　　股指期貨上市以來中國股市明顯跌多漲少，如果機(jī)構(gòu)通過拉高股價(jià)獲利可能遭遇其他機(jī)構(gòu)融券賣空，而且，從保證金角度來看，做空期指也比做多更輕松。因此滬深300權(quán)重股確實(shí)存在被“操縱者”選為放空對象，用以打壓指數(shù)的“重大嫌疑”。按照中金所的限額規(guī)定，“操縱者”如果在6月1日成交量最大那天(總成交436171手)，賣空100手IF1006合約，按照結(jié)算價(jià)位2760點(diǎn)、18%保證金比例+萬分之一手續(xù)費(fèi)計(jì)算，投入總計(jì)為1491萬元。此后如果滬深300指數(shù)下跌100點(diǎn)買入平倉，“操縱者”就能獲利300元×100點(diǎn)×100手 = 300萬元，其利潤率可達(dá)4.97%。

　　沽空現(xiàn)貨籌碼

　　為了把滬深300指數(shù)打低100點(diǎn)，簡單來看，“操縱者”有理由首選滬深300指數(shù)中第一大權(quán)重股招商銀行(權(quán)重占比3.61%，流通股本215.77億股)。假設(shè)“操縱者”以13元均價(jià)，以6月4日到7月6日20個(gè)交易日招商銀行的平均成交量接近67萬手建倉，其建倉成本為87.1億元。然后在7月7日出手將招商銀行從13.07元的開盤價(jià)打至跌停板11.76元，以成交均價(jià)(13.07+11.76) ÷2 = 12.42元計(jì)算，其現(xiàn)貨端損失為(13—12.42)×6700萬元=3886萬元(不考慮股票交易費(fèi))。再以招商銀行在滬深300指數(shù)中3.61%的權(quán)重和7月7日收盤2580.6指數(shù)點(diǎn)位計(jì)算，僅能將股指打低9.32點(diǎn)，每手期指合約平均僅能賺2796元(不考慮交易費(fèi))。而“操縱者”要實(shí)現(xiàn)將招行打至跌停，在不考慮其他銀行股跟跌的情況下，就必須事先建立3886萬元÷2796元 =13899手的期貨頭寸才能平衡盈虧，而做空股指期貨主力合約13899手，同樣按平均2580.6指數(shù)點(diǎn)位建倉、18%保證金比例計(jì)算，投入總計(jì)為1.94億元。并且，目前期指總持倉只有3萬手左右規(guī)模，要建立約占總量46%的13899手倉位，在中金所“實(shí)名制開戶”和“每戶每合約最多不超過100手”的持倉限制條件下，如果單做流通性好的主力合約，則只能設(shè)法擁有140個(gè)賬戶并聯(lián)手操作不被發(fā)現(xiàn)，這絕非一件輕而易舉的事。

　　調(diào)整市場策略實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益

　　89.04億元(87.1億元+1.94億元)“操縱”未實(shí)現(xiàn)盈利，可以從兩個(gè)方向調(diào)整市場策略：一是加大現(xiàn)貨市場打壓力度。如能把滬深300指數(shù)7月7日收盤2580.6指數(shù)點(diǎn)位打低100點(diǎn)，收益倒可以增加10倍逾4億元。但由于100÷2580.6 = 3.88%，這比招商銀行3.61%權(quán)重力度還大，單純打壓招商銀行無法實(shí)現(xiàn)目標(biāo)；二是增加股指期貨建倉。如果空倉頭寸增加一倍，收益也可以翻一番達(dá)3886萬元×2=7772萬元。但在目前3萬手持倉總量情況下，加一倍就必須占有市場92%的倉位，這在中金所嚴(yán)密監(jiān)控下更無可能，而且在交易中隨時(shí)面臨的沖擊成本也極為巨大。（長城偉業(yè)期貨 劉奧南）