曹中銘：香港創業板“冷清”的前車之鑒

　　在香港創業板上市的多家內地企業怎么都沒料到，香港創業板市場交易竟會變得如此冷清，日均成交量不足主板的1%。更要命的是，由于香港創業板中存在大量長期停牌與業績虧損的企業，諸多基金公司明文規定不準投資創業板公司，這使得在香港創業板掛牌公司難以獲得戰略投資者的青睞。對于那些成長性尚可，又有融資需求的創業板公司而言，一個失去再融資功能的創業板市場，簡直無異“雞肋”。于是，這些當初熱切期待并且因為上市速度快不用排隊最終如愿以償進入香港創業板的內地公司，不得不尋求轉往香港主板了。

　　在美國納斯達克市場的強烈示范效應下，曾歷經10年時間醞釀的香港創業板，今天運行已超過10年，但與美國納斯達克相比，香港創業板無形中還存在著巨大的差距，而且多年來非但難以縮小這個差距，現在卻連再融資功能也已幾近喪失。個中緣由，值得深思，值得細細研究。

　　納斯達克市場也曾經歷了大幅起落，尤其2000年網絡新經濟泡沫的驟然破碎，納斯達克市場重遇重創，但畢竟這個市場打造出了諸如微軟、蘋果計算機、星巴克、谷歌等全球性高成長企業。現在，其每天股票換手率超過美國市場的一半，交投十分活躍。并且，納斯達克市場退市率相當高。有統計數據顯示，美國納斯達克市場高峰時有5000多家上市公司，而目前只有3000多家。2000年前后，納斯達克市場每月平均有60多家上市公司退市，而在1995年至2007年間，納斯達克的退市公司數量甚至超過了同期新上市公司的數量。顯然，這些都是香港創業板無法比擬的。

　　后發者理應具有避免前車之鑒的優勢，對國內創業板市場來說，香港創業板喪失再融資功能，應該是一個警醒。雖然國內創業板市場掛牌時間不足一年，運行漸入軌道，但其中所暴露出來的問題也已不少。特別是高價高市盈率發行、巨額超募現象、頻頻出現的“專利門”事件，一些企業為躋身創業板市場不惜造假，某些創業板公司沒有表現出絲毫的成長性卻異乎尋常的高估值現象等等，凸顯出其中的隱患所在。香港創業板公司再融資功能的喪失，顯然與掛牌公司的質地密切相關。試想：如果香港創業板公司業績過硬、成長性超強，會愁吸引不到更多資金的追捧么？

　　由于內地創業板公司普遍存在巨額超募，雖然短期內這些公司不會提出再融資申請，但并不表明創業板公司不需要再融資。如果成長性好的公司欲做大做強，再融資將是其不可缺少的選擇。這是現在就應該有足夠估計的。如果那些上市即出現虧損的企業一旦遭遇變故而“被退市”， 一方面其目前仍然高高在上的股價將形成極大的殺傷力，投資者將遭遇嚴重的虧損，另一方面，也必然嚴重影響投資者對于創業板市場的信心。

　　現在看，內地創業板市場氣氛活躍，交投還算密集，但在嚴峻的國際金融環境下，為了避免彎路，吸取香港創業板的教訓，筆者以為，把握好創業板上市公司的質量，將那些不具備成長性或者是“寄生型”企業摒棄于創業板之外，該引起監管層的高度重視了。

　　(曹中銘 作者系知名市場評論人)