下半年基金投資策略:調整配置組合 把握投資機會

　　固定收益類開放式基金投資操作策略：債券基金投資建議以獲取絕對收益為目標，優選穩健操作產品，預期年化收益率可以達到3%—4%的水平。具有“固定收益”特征的分級基金且具備足夠安全邊際，對于低風險投資者具備明顯吸引力。下半年，貨幣市場基金整體收益率水平有望繼續緩步上行。

　　權益類開放式基金投資操作策略：建議初期將基金組合定位在中等風險水平，并密切跟蹤企業盈利狀況波動及流動性變化等情況，對組合風險水平進行小幅調整。建議基金配置側重“策略選股能力突出”管理人所管理的基金產品。同時優選其所管理的規模中小基金，可起到錦上添花作用。

　　封閉式基金投資操作策略：傳統封閉式基金從整體上看吸引力不高，建議給予平配或者低配。可關注業績分化對折價分化影響，優選業績改善、尚處于高折價狀態基金。剩余存續期3年—5年品種中部分基金產品到期年化收益率和折價具備一定比較優勢。此外，創新封閉式基金從折價角度顯示出一定的優勢。

　　立足絕對收益 選擇穩健品種

　　———固定收益類開放式基金投資操作策略

　　部分“固定收益”特征分級基金持有到期的收益率是同期限銀行間市場國債收益率以及一年期定期存款利率2倍以上，且具備足夠安全邊際，對于低風險投資者具備明顯吸引力。

　　國金證券研究所認為，下半年前半段債市維持高位震蕩，久期控制上應縮短期限，采取適度防御策略。其中，信用類債券領漲下信用利差較前顯著降低，但仍略高于歷史均值，因此信用債尤其是中高等級信用級別債券收益率具有一定吸引力。另外，參與新股發行仍是債券基金提升收益的重要渠道。

　　基于對市場環境、收益率水平(包括信用類債券)以及新股申購的分析，國金證券研究所認為，下半年穩健操作的債券型基金預期年化收益率可以達到3%—4%的水平。在具體產品選擇上，建議關注債券—完全債券型基金以及在信用類債券等持倉適度且歷史業績持續穩定優秀的債券—新股申購型產品。

　　此外，分級基金為投資者提供了更多差異化的選擇，部分分級基金低風險收益端具有較強的固定收益特征。目前已經上市交易的包括長盛同慶A、國泰估值優先和國聯安雙禧A,其中同慶A基金份額約定年基準收益率為5.6%、國泰優先基金份額約定年基準收益率為5.7%、雙禧A的年約定收益率為一年定存利率加3.5%(按照目前的一年期定存利率2.25%，約定年收益率為5.75%)，對應收益分配金額均采用單利計算，年基準收益率及收益均以基金份額的認購面值為基準進行計算。

　　在貨幣市場基金方面，下半年隨著短端利率的上行，貨幣市場基金整體收益率水平有望繼續緩步上行，預期年收益率水平在1.6%—2.0%左右。國金證券研究所基金研究中心張劍輝認為，在貨幣市場基金選擇上，基金季報中“影子定價”與“攤余成本法”確定的基金資產凈值偏離度作為重要參考指標，不容忽視。偏離度越高表明基金手中資產“浮盈”越高，其維持甚至提高當前收益率水平的潛力越大。因此，投資者可參考偏離度數據、歷史收益及穩定性、流動性等指標。

　　關注選股能力 把握風格輪換

　　———權益類開放式基金投資操作策略

　　國金證券研究所認為，下半年估值分化的現象將延續，且伴隨著行業間分化顯著度上升分化將向行業內部擴散。“低波動、分化升級”的市場環境對基金管理人提出了更高的要求，兼具“對個股成長性判斷能力”和“策略把握估值波動能力”的管理人，更容易在下半年的市場環境中表現出競爭力。因此，下半年投資者應關注“策略選股能力突出”管理人所管理的基金產品。

　　此外，歷史數據顯示，在震蕩或者弱市格局下，資產管理規模相對較小的中小型開放式基金“靈活”優勢具備更好的發揮空間。

　　不過，“靈活”本身也是一把雙刃劍，能否取得較好的效果背后依靠的還是管理人的選股能力。而所謂策略選股能力，實際上就是在選股能力基礎上對操作靈活性提出進一步的要求。基于對比不同規模基金在不同市場環境下的業績表現結果，在關注管理人策略選股能力的同時，優選其所管理的規模中小基金，可以有助于管理人更好的發揮靈活策略優勢，起到錦上添花的作用。

　　由于權益類基金受證券市場影響較大，投資者在投資權益類基金的同時，也應關注證券市場的動向。從目前來看，轉型將帶來市場估值體系的變遷，其根源在于轉型帶來的成長性轉移。國金證券研究所基金研究中心張劍輝表示，從日本的轉型經驗可以看到，轉型過程中看到的不再是習慣性的周期性上升與下降，而更多是新老行業的交替、新的成長型企業的發展壯大、老的成熟型企業改造升級的整個過程。因此，下半年A股市場仍將延續“成長”的故事，其中重點受益經濟轉型的將有消費增長及消費服務升級、制造業升級、新興產業等板塊的細分行業。

　　當然，上述行業板塊在過去一年的市場環境中已經被挖掘乃至多次挖掘，大多數行業公司估值處于較高水平，但后續將出現分化，其中真正具有核心競爭力、真正具備成長性的企業仍具備投資機會，包括隨板塊整體回調后的投資機會。“一樣的故事，不一樣的選擇”對管理人的“策略選股”能力提出更高要求。

　　回到基金投資上，張劍輝認為下半年的基金組合中，應相應更多或更長時間關注成長風格。另外，在估值分化、成長股業績存在較大波動的背景下，高成長和低估值板塊間的風格輪動(包括下跌過程中的風格輪動)仍可適度關注，盡管受制于傳統外需行業、周期性行業景氣度走低風格輪動的顯著性和持續性較歷史弱化，但頻率或將上升。

　　傳統封基折價分化 創新封基優勢明顯

　　———封閉式基金投資操作策略

　　隨著傳統封基折價創下新低，創新封基從折價角度顯示出比較優勢，在封閉式基金選擇上可適度關注。

　　對于今年下半年傳統封基市場，國金證券研究所認為在折價率處于低位、分紅題材未現端倪情況下，傳統封基從整體上看吸引力不高，建議給予平配或者低配：

　　張劍輝表示，在今年以來傳統封閉式基金整體折價不斷走低的同時，基金間的折價程度的分化程度則有所攀升，相同存續期限基金間折價率標準差呈上升走勢，這一定程度顯示傳統封基折價的降低并不能完全或者簡單用諸如股指期貨推出、融資融券抵押物等因素來解釋。

　　針對基金間差異化因素進行比較看到，歷史業績(或者說投資管理能力)或是一個重要影響因素。另外，投資者行為也可能是比較顯著的影響因素之一，而業績和投資者行為間亦存在著聯系。國金證券研究所認為，投資者可關注下半年在傳統封閉式基金選擇上關注業績分化對折價分化的影響，優選業績改善、尚處于高折價狀態基金，次選歷史業績優秀、處于適度低折價狀態基金。

　　分期限比較傳統封基的剩余存續期以及折價率、到期年化收益率水平看到，剩余存續期3年—5年品種中部分基金產品在到期年化收益率和折價水平上具備一定的比較優勢，同時相對較短的剩余期限也更符合機構投資者配置的需求，因此從剩余存續期角度出發，建議側重剩余3年—5年的產品，同時關注結合管理人投資管理能力、持倉風格及結構特征。

　　張劍輝表示，隨著傳統封閉式基金折價創下新低，大成優選、建信優勢兩只創新封閉式基金從折價角度顯示出一定的比較優勢，因此在封閉式基金選擇上可適度關注，當然兩只產品由于契約允許投資股票倉位比例較高，風險水平高于傳統封閉式基金。記者　賈　偉