中國經濟復蘇股市卻大跌 反應何種前景？

　　上半年中國的股票市場以下跌27%這一令人驚訝的事實收尾，與宏觀經濟國內生產總值連續兩個季度兩位數增長形成巨大反差。面對股指與經濟成長指標背離的現象，市場人士也只好以股市是宏觀經濟的“晴雨表”來自我安慰，同時，更多人會感嘆中國的股市對政策實在是過度依賴，又過度懼怕。

　　股市究竟反應了宏觀經濟“晴雨”的何種前景？二次探底嗎？對此，無論是政界、學界還是市場分析師都未有如此看法，甚至在公開輿論中無法找到對“二次控底”的真正擔憂，相反，即使在提到這種情況的可能性時，也大都認為中國發生此種情形的可能不大。

　　如果宏觀經濟不發生二次探底，那么股市“二次探底”的合理性在哪兒？還是，現在主流看法都錯了，經濟一定會如股市所先行指引的必然會二次探底？

　　哦，這真的是一個相當糾結的問題！

　　但無論如何，我們也要試圖分析一下這個糾結問題。第一種情況，經濟確實二次探底。此種情形發生主要取決于美國經濟是否會中斷復蘇，同時，中國政府收縮投資(主要是由政府主導的投資)的力度是否過大。從目前的情況預計，中國政府投資下降帶給經濟成長的幅度由去年的8個百分點下降到4個百分點。這個幅度不小，但是，社會消費的增長加上凈出口回升目前看上去可以彌補這一缺口。但如果投資收縮過大，中國經濟短期內無法完成實質轉型，那么，經濟就確有可能出現由政府部門主導的“過熱”迅速轉為全社會經濟活動的“過冷”。

　　如果此種情形出現，也就是宏觀經濟確實出現二次探底，那么，我們不但相信股市提前反應，甚至認為目前下跌3成還不夠，股市會向更低的位置下滑。對于上周二股指大幅下挫的原因，我們就傾向于相信是由一些政府部門表態對樓市調控政策會保持力度所致——市場擔心，政府的收縮政策沒有底限。

　　第二種情況，經濟沒有二次探底，股市復蘇。這種情形我想是投資者最愿意看到的，但在悲觀的氣氛中，最愿意看到的事情往往最不讓人相信是真的。美國的經濟只要不倒退，歐洲度過危機的可能就基本得到保證，同時，中國的出口也將得到保證。與此同時，中國政府部門有意退出的“投資刺激”也會得以堅持。

　　此番中國政府的政策選擇并不像一些政策鼓吹手所言，是中國政府對經濟過熱擔憂的選擇。其實，中國國內同樣發生了類似歐洲債務危機的問題。在歐洲，政府支出不合理主要表現在社會福利支出過高；而在中國，政府支出不合理就主要發生在形形色色的“政府投資項目”之中。

　　因此，我們對政府緊縮這方面的投資持積極看好的態度。如果市場對此問題的誤解得以化解，宏觀經濟將維持住穩定的成長，股市回暖的基礎也就得以存在。這種情形下，我們就會更愿意相信上半年指數的大幅下挫應該被理解為是對前一階段翻番上漲的一輪調整。當進二退一后，市場會重回上升軌道。

　　第三種情況，經濟沒有二次探底，但股市持續低迷。我們相信這種情況出現的概率是最大的。正如前面所說，我們不認為宏觀經濟二次探底會發生(它更像是發生在了人們的心理層面)。但是，中國的資本市場中人對政策的依賴和恐懼同樣巨大。宏觀經濟被稱為基本面，但人們更愿意相信基本面是由政策面決定的，而不是基本面影響政策面。哈，這才是中國特色的最大奧妙所在。

　　在我看來，合理的邏輯應該是，為政者應該根據宏觀經濟運行情況選擇政策執行方向和力度，但政策不足以逆轉規律；政策會幫助投資者在低迷時樹立乃至堅定信心，而在高漲時保持清醒和冷靜；進而，投資者的信心會決定資金的流向和力度。

　　也許有人會爭論，資金是被金融管理當局控制的，對此，我想說，資金(也就是錢)掌握在你自己(投資者)的手中，只有你自己才能決定是把錢換成股票，還是把股票換成錢。那么，你又如何決定你的錢呢？當然是你對市場、對經濟、對政策的看法了。

　　這第三種情形之所以在我看來可能性很大，正是因為，中國的投資者在理解政策意圖時主觀上存在“敵意”、客觀上存在“模糊”。今年上半年的情形說明，盡管貨幣管理當局確實回收流動性，但廣義貨幣的增長速度仍然足夠高(也比去年高)，股市何以“缺錢”了呢？其實，股市是因為投資者害怕，一起(無論是機構還是散戶)把股票都換成錢了。當資產賬戶上顯示的資金和股票的比例發生“錢多股少”的變化后，股票下跌不是再正常不過的事情了嗎？

　　回到我們的題目，還會有更壞的消息嗎？應該不會了，除非“二次探底”發生。但會有什么好消息嗎？我也沒那么樂觀，如果人們連經濟事實上一直在增長這樣的消息都不理解為好消息的話。