貨幣環境平穩 銀行股有望強于大市(2)

　　半年報高增長定局

　　行業：上半年銀行規模將穩步快速增長，業績增速則略有下降。考慮到銀行的發展形勢，初步預計存、貸款同比增長18%，總資產增加16%、總負債增加17%、凈資產增加15%；凈利息收入增長21%、中間業務凈收入增長35%，管理費用增加23%、減值損失減少5%，凈利潤增長27%。

　　板塊：股份制凈資產優勢難改，城商行業績潛力十足。受制于存款負債等壓力，預計上半年股份制銀行的凈資產增速會有所降低，但仍然是相對最高的。業績增長方面，受益于2010年生息資產的高速擴張，城商行的業績與盈利增長優勢將體現出來。具體而言，初步預測上半年四大國有行所者權益增長14%，全國股份制銀行增長31%，城商行增長15%；凈利潤上，四大國有行上半年將增長24%，股份制銀行增長33%，城市商業銀行增長38%。

　　個股：預計2010年上半年民生銀行、浦發銀行、招商銀行的凈資產增速均超過4成，華夏銀行、民生銀行、南京銀行、寧波銀行與招商銀行的凈利潤增速也基本在4成以上。

　　有望強于大市

　　2010年下半年銀行業利好因素更多，銀行板塊將強于大市。支持該判斷的主要驅動因素有：

　　一、上半年銀行業績高位加速增長。在生息資產規模迅速擴大、息差持續反彈的驅動下，預計上半年中國A股上市銀行的利潤增長將超過25%，高基數上繼續加速增長。

　　二、新增不良貸款有限，信用成本可控。據我們調研，上市銀行一般在風險較高的地市級以下融資平臺和資質較差房地產企業的貸款較少，新增不良貸款和信用成本低于市場預期。

　　三、2010年下半年新增再融資和高稀釋的壓力較小，市場反應過度。

　　四、銀行估值偏低，上半年出現超跌狀態。

　　五、加息將奠定息差持續快速反彈的基礎，推動銀行估值上移。

　　六、下半年機構分紅減持壓力減小，同時新發基金對銀行股的需求增大。（西南證券 付立春）