券商：政策取向左右下半年A股走勢

　　在上半年最后一個交易日6月30日，滬深兩市延續上一交易日頹勢繼續下跌，中國股市成為全球股票跌幅最大的市場之一。多數券商對下半年宏觀經濟適度回落、通脹態勢較為溫和的判斷沒有異議，但對下半年A股走勢分歧較大。他們認為，目前股市估值水平已顯示出市場極度悲觀情緒，未來股指向上或向下關鍵取決于外在政策取向。

　　經濟回落無異議

　　就下半年GDP回落趨勢，各家券商觀點較為一致。銀河證券認為，受投資大幅回落、商品房銷售大幅萎縮、汽車銷售放緩等需求因素和治理落后產能、節能減排力度的加大等供給因素的共同影響，二季度GDP增速結束持續4個季度的回升勢頭，轉而出現下行走勢，下半年需求回落幅度更大，經濟將繼續下行，預計二季度GDP增速為10.2%，三季度為9.1%，四季度為8.4%，“前高后低”、倒“V”型特征明顯。

　　中信證券首席策略分析師于軍表示，之所以看多市場，源于對經濟增長預期依然比較確定，全年GDP增長會在9.5%-10%之間，經濟不會“二次探底”。

　　光大證券認為，在拉動經濟增長的三駕馬車中，出口穩定，消費趨降，投資回落。預計全年出口同比增速為10%左右，呈現前高后低的走勢。隨著房地產成交量的萎縮，預計未來的實際消費增速也將下降。由于房地產調控和地方融資平臺的清理，未來實際投資同比增速將進一步回落，但降幅有限，在推進城鎮化、鼓勵民間投資等措施的刺激下，全年投資仍會維持一個不錯的增速。

　　對于通脹形勢，光大證券認為，盡管未來兩個月CPI和PPI的同比增速仍將保持上行，但考慮到未來經濟下行，需求萎縮，即便由于物價的傳導效應導致勞動力工資出現上漲，但需求的萎縮將使生產成本的上漲更多地通過中間企業進行消化，也即通過惡化企業的盈利狀況來實現工資的上漲。因此，通脹壓力在下半年將得到緩和，預計全年CPI增速將維持在3%左右。

　　銀河證券認為，在宏觀調控和經濟減速共同影響下，下半年通脹溫和可控，6-8月CPI可能持續高于3%，直到四季度CPI才可能大幅回落至2%左右。

　　后市行情存分歧

　　從目前情況來看，機構對下半年股市走勢存在較大分歧。

　　據Wind不完全統計，在31余家券商中，13家認為股市下半年還會持續筑底，真正反轉尚需外界刺激；7家券商完全看空后市，認為在歐債危機仍在延續、國內經濟增速放緩、樓市調控繼續等因素下，市場難有起色；11家券商認為銀行、地產等大盤藍籌已出現反彈趨勢，對未來行情謹慎看多。

　　多空分歧的關鍵在于對政策的擔憂上。空方認為，地產行業繼續調整，投資增速下降，進而拖累整個經濟增速；由通貨膨脹引發的加息預期以及進一步的信貸控制風險，將壓制股市上漲。

　　廣發證券認為，內外需減速疊加風險將逐步顯現。安信證券認為，如果經濟減速很快，目前A股市場的估值會很快下降；如果減速比較緩慢，意味著CPI下降的速度也很慢，那么市場盼望的信貸放松以及財政刺激政策就會遙遙無期。

　　值得注意的是，空方對上述因素的憂慮正是多方預判大盤會反轉的依據。國信證券表示，由于可以預見到的經濟增速下滑，政府后續調控的力度會減弱，宏觀調控的預期會改善。在財政和貨幣政策放松的刺激下，大盤會在三季度企穩回升。

　　中信證券認為，尤其是近期，央行重啟了匯率改革，從匯改的具體影響來看，人民幣升值不利于出口但利于進口，目前國內進出口基本均衡，對經濟影響中性。而對市場來說，可以吸引海外熱錢涌入，推高資產價格。

　　申銀萬國認為，下半年“經濟退、政策進”，在城鎮化的加速推進下，A股市場將震蕩向上。 □本報記者 丁冰